经营分析 营业收入和净利润的较大变化主要源于并表影响和清远自来水股权转让。当期中山证券已并表，自来水公司不再并表，主要会计报表项目和财务指标较去年同期有较大变化。此外，1 季度清远自来水80%的股权完成转让，给公司带来20652 万元的投资收益。 中山证券股权转让遗留问题有望较快妥善解决。目前公司持有中山证券61.62%的股权，虽然厦门来尔富已经终止中山证券4.428%的股权转让，但公司已参与竞购广新控股在南方联合产权交易中心公开挂牌转让的中山证券4.43%的股权，目前为独家竞购，转让价格2.92 元/股，较厦门来尔富转让价格2.90 元/股略高。随着广新控股所持股份转让完成，公司持有的中山证券股权比例将达到最初预期水平，即66.05%。 等待“零佣通”的处理结果，不改互联网转型初衷。虽然“零佣通”被监管层叫停，但我们认为不会影响公司发展互联网券商的战略，公司持续妥善推进互联网战略，在扩大客群的基础上实现客户资源货币化。 盈利调整 我们维持公司 2014-2016 年公司实现归母净利6.59/10.13/13.72 亿元的盈利预测，同比增长678%/31%/34%；净资产28.25/34.12/42.07 亿元，分别较年初增长27%/21%/23%。 投资建议 我们以东北证券市值和太平洋证券历史最低估值分别作为东莞证券和中山证券相对估值的依据，并利用分部加成法，预期锦龙股份旗下证券、水务及其他金融资产保守估计约为166 亿，考虑到后续公司看点的不断验证，存在估值继续上修可能，我们给予180-200 亿市值的目标价。 风险 权益市场波动；互联网券商战略推进效率；行业佣金率下滑；综合金融平台整合不及预期。 |
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