冀中能源公布2013 年全年及2014 年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润人民币11.84/0.74 亿元，折合2013 年每股收益0.51 元，同比下降47.4%，基本符合我们此前0.54 元的预期。2014 年一季度实现每股盈利0.03 元，同比下降85.5%，占我们此前全年预测（0.38 元）的8%。 要点：1) 2013 年公司煤炭综合售价为人民币546 元/吨，同比下降18.3%，基本符合我们此前的预期；2) 2013 年煤炭业务的毛利率为29.1%，同比下降3.4 个百分点，但是高于我们所预测的26.4%，主要是因为2013 年的吨煤销售成本仅为387 元/吨，同比下降14.2%，较我们此前预期低6.3%；3) 公司一季度净利润同比大幅下降85.5%，我们认为主要是因为炼焦煤价格下跌拖累公司业绩。截至4 月18 日，公司主营的邢台地区1/3 焦精煤价格同比下降12%，较2013 年底则下跌9%；4) 一季度销售管理费用环比下降34.8%，表明公司的成本控制开始显现效用。 往前看， 1) 根据冀中能源集团避免同业竞争的承诺，公司将在条件成熟时收购集团资源资产，但在目前煤炭市场低迷的状态下，近期实施的可能性不大；2) 炼焦煤价格年初至今持续下滑，2014 年开始，山西资源整合矿逐步投产，将对焦煤供给端造成压力；政府加大环保力度，也将抑制下游钢厂需求；一季度中国宏观经济整体偏弱，房地产新开工面积同比回落25.2%；鉴于大环境严峻，我们预计炼焦煤价格将全年面临下行压力。 投资影响 我们根据2013 年年报更新了模型，将2014-2016 年的商品煤销量预测下调5.3%，并将对应的每股盈利预测下调17-19%，基于EV/EBITDA（仍为5.36 倍）的12 个月目标价相应下调9%至6.49 元，并维持中性评级。主要风险：资产收购进程快于/慢于预期；下游需求改善/恶化。 |
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