单季度毛利率维持高位。公司2014年一季度毛利率综合毛利率为24.80%，同比增长2.56个百分点，环比略有下降。毛利率维持高位的主要原因有：（1）2013年下半年起动电池销售价格有所提升；（2）维护市场比例上升，拉升毛利率水平，在维护市场公司具有更强的定价权（配套市场定价权在整车厂），预计维护市场毛利率水平可达20-25%，高于配套市场18-19%水平。 费用控制稳定，单季度经营性现金流-1667万元。公司2014年一季度期间费用率为8.92%，同比增长1.05个百分比，环比下降1.22个百分点，尽管收入增速下滑，但公司整体费用控制率较稳定。其中财务费用同比增长106.49%，主要是由于借款增加及利息收入较上年同期减少。另外公司单季度经营性现金流净额为-1667万元，主要是由于支付的各项税费增加所致。 配套市场进入高端车供应链。2013年以来，公司对高端车供货量逐渐提升，推动公司切入高端车供应链的主要因素包括：（1）产品性能持续提升，公司免维护起动电池成功开发了多项降成本及工艺优化的项目，研发出用于高温的耐腐合金，可使电池容量、寿命等核心性能提升30%以上；（2）整车厂认证通过，整车企业配套电池需要2-3年认证期，公司已获国内大多数整车厂认证，尤其2013年通过了南北大众审核、并实现供货，标志着公司向高端配套成功转型；（3）众多新车型推出成为公司抢占高端市场的机遇。预计2014年公司配套市场销量增长有望超过20%，配套市场占有率将超30%。 维护市场向华东、东北铺开上升空间巨大，可提升公司盈利能力。维护市场容量巨大，并呈现一定的地域性特点，市场分布相对分散，估算公司可占10%维护市场份额，骆驼品牌在华中、华南地区具有绝对优势，公司目前在华东、东北等地区的产能建设与销售网络拓展进程顺利，维护市场销量将有显着提高。维护市场公司具有更强的定价权，产品价格高于配套市场5-10%，预计维修市场规模的快速扩张有望拉升公司整体盈利水平。 盈利预测与投资评级。近两年是公司的战略机遇期，看好公司长期成长。首先行业整合淘汰落后产能，行业向龙头集中，而公司的产能有望从目前的1900万kVAh扩充到2015年底的3000万kVAh，明显领先于其他竞争对手；其次，公司有机会借此进入高端车型供货行列，并通过渠道下沉扩大维护市场规模，很好的消化产能。我们预计公司2014-2016年EPS0.79元、1.03元、1.32元，按照2014年20倍PE，目标价15.80元，维持“买入”投资评级。 风险提示。（1）铅价波动风险；（2）市场竞争加剧、产能过剩风险。 |
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