公司14Q1实现收入93.39亿，同比增长22.73%；归属母公司净利3.06亿，同比增长10.78%，13Q1高增速（133%）导致净利增长放缓，符合预期。1）毛利率19.34%，同比微降0.05pp；2）期间费用率上涨0.47pp至15.40%；3）净利率下降0.33pp至3.28%；4）运营效率有所提升：存货滚动周转率和应收预付滚动周转率明显上行，应付预收周转率明显下降；5）新开门店1家，延续1季度展店较少的规律，门店总数达289家；新签门店16家，储备门店达155家。6）预计全年收入、净利增速分别达24%、22%。 潜在并购加速公司扩张步伐，未来将加强供应链建设 通过并购地方龙头再进行改造是以执行力为核心优势的永辉超市迅速占领市场、缩短培育期、加快向全国扩张的最佳选择。在永辉门店覆盖薄弱区域的零售龙头也很有可能成为潜在并购对象，加速公司向全国扩张速度。随着公司增持比例提高，我们判断中百集团将成为公司潜在并购对象。同时公司将积极加强供应链建设，以提升经营效率。 盈利预测与投资建议 公司以生鲜为特色，在激烈市场竞争中充分体现出自身的竞争定位和差异化，生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒，有望成为未来中国超市业态龙头之一。但公司扩张持续加速，14、15年门店到期租金压力较大，同时大卖场业态聚客能力与转租能力处于下行通道。维持14-16年摊薄后EPS预测至0.27、0.34、0.42元，对应24X、19X、15XPE，14年估值优势并不显着，维持“持有”评级，建议等待更佳投资时机。 风险提示 门店拓展不达预期，费用快速增长。 |
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