国统股份(002205) 业绩大增源于大订单集中放量后期或受制订单量放缓 ...

2014-4-23 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 541| 评论: 0|原作者: 范超|来自: 东方财富网

摘要: 　　全年营收明显提升源于大额订单量的增加。公司全年标准管销售数量204.15 公里，同增30.26%，主要源于报告期内受益于南水北调工程推进，公司订单量的执行情况较好。同时，84%的收入增速远高于管道销量增速，主要是 ...

　　全年营收明显提升源于大额订单量的增加。公司全年标准管销售数量204.15 公里，同增30.26%，主要源于报告期内受益于南水北调工程推进，公司订单量的执行情况较好。同时，84%的收入增速远高于管道销量增速，主要是供货的大额订单的大管径（由于销量是以长度统计，因此单位长度的大管径PCCP 管价格高于小口径的管）占比提升所致，具体来看，大额合同包括东北、华北和西北片区，供货期也较集中。
　　毛利率相对企稳，费率大幅下滑。全年公司毛利率为29%，同比来看相对企稳；而和同为主营PCCP 的龙泉股份35%左右的水平相比，公司毛利率仍有差距，未来随着经营改善仍有修复空间。期间费率同比下降6 个百分点主要是因为大额订单占比提升带来摊薄；具体看，管理费率下降2.1 个百分点，财务费率下降1.7 个百分点，销售费率下降1.2 个百分点。
　　Q4 的高增长或源于订单的结算时点有关。公司Q4 收入同增176%，环增96%，归属净利润同增304%，单季度高增长的原因我们推测或是公司的大额订单集中在Q4 结算。
　　在手订单量减少，14 年业绩增速大概率放缓。和12 年底同期14.65 亿元的在手订单量相比，13 年年底的10.59 亿元的在手订单同比下滑较为明显，考虑到业绩的订单驱动性和中标的一贯平稳，我们认为14 年业绩增速将大概率放缓。而公司预计14 年收入同增3.3%、业绩同增4.7%也是对全年持审慎乐观的态度表现。
　　南水北调工程逐渐竣工，公司中期增速或将放缓。当前时点，尽管新疆地区基础设施建设和京津冀一体化政策的逐渐落实会带来PCCP 管一定新的需求支撑，但是仍有待政策的进一步落实；而随着14 年南水北调中线和东线工程的竣工，PCCP 企业以往的订单核心驱动力正在弱化，因此收入和业绩增速放缓难以避免。预计14~15 年EPS 为0.695、0.85 元，对应当前股价的PE 为25、20 倍，给予谨慎推荐。