永辉超市1 季度收入增长22.7%，略好于去年同期22.3%的增速；净利润同比增长10.8%，基本符合预期。去年各季度利润增速分别为133.3%、52.9%、12.2%和2.5%，上半年高基数，全年增长趋势前低后高。 评论 销售增速略好于市场预期，估计同店增速5-6%，在行业1季度继续有所放缓情况下不易。毛利率微降0.1 个百分点，开店加速带来费用率合计同比提升0.5 个百分点。 增持中百集团并参加金枫酒业定增（1 季度末交易性金融资产约7.76 亿元），公允价值变化和投资收益净影响接近5800万元（税前），拉动营业利润增长24%。完全剔除影响增速在5%，但是需要指出，若未投资财务费用亦会下降。往后看，公司盈利除内生和外延增长外，投资相关收益亦将可持续。 增持中百集团至15%，打开新空间：A）对能够实现最终收购有一定期望；B）目前武商联仍是大股东，短期市场对于国资公司股权关系可能会略有顾虑，但我们认为国企改革、新资本（势力）介入充分竞争的零售行业将是趋势。C）永辉入股中长期能够帮助中百提升竞争优势（尤其生鲜、采购等），双方合作将会互利。当然，即使永辉短期不能实现股权上绝对突破，双方亦能在经营层面有所协作，同时永辉作为中百集团第二大股东公司也有望继续打开中西部市场发展空间。 经营现金流同比增长52.28%，新开1 家门店（略慢，2 季度起有望加快，4 季度是开店高峰），新签约16 家。 盈利预测调整 维持盈利预测，2014-2015 年净利润8.74 亿元和10.74 亿元，复合增速略超20%，预计全年新开门店略超50 家。 估值与建议 维持推荐。公司跨区域拓展复制能力、生鲜优势已获证明，多数新店集中在已进入区域，有望形成规模效应。去年以来行业洗牌加速，公司在行业低谷快速拓展将进一步提升竞争优势、同时也不乏整合机会，领军公司成长路径明确，而其自身业绩预期也体现出中长期发展的坚定信心。目前2014 年市盈率23.7 倍，是中长线成长股标的，在板块中具备稀缺性。 |
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