公司发布2014年一季报，2014Q1收入2.88亿，同比增19.88%，营业利润0.52亿，同比增28.52%，净利润0.41亿，同比增32.51%。公司预计2014年上半年，净利润同比增幅为1%至50%。 （1）公司收入主要源自智能卡及票证产品的增长。智能卡业务具备较高成长性，因为前期中标的项目已经陆续开始下单，公司积极组织生产；而票证业务同样稳增，且票证是主业基石（2013年票证收入占总营收的72.03%）。 （2）毛利率的提升源自产品结构的变化。2014Q1毛利率37.86%，同比提高2.13PCT，因一季报披露内容有限，我们认为主要是产品结构变化方面的原因。 智能卡业务方面，2013年上半年毛利率仅8.13%，2013全年毛利率升至15.24%，2013下半年提升明显，随着智能卡业务的持续放量推进，我们预计2014Q1智能卡的毛利率同比将明显高于2013Q1。 （3）费用率方面同比稍有提高，但整体依然稳健。其中：销售费用率同比提高0.42PCT至6.12%，管理费用提高0.66PCT至11.08%，财务费用绝对额因公司通过统筹安排资金运用，存在利息收入，所以依然为负，同比略提高0.32PCT至-0.23%。受益于毛利率的提升，费用率的管控，公司净利润额增幅高于收入。 一季度底，公司应收账款额1.77亿，同比略增0.87%；存货额0.89亿，同比增72.99%，但因公司是订单制模式，且下游客户背景优质，存货无虞。经营活动现金流量净额-0.52亿，同比增12.39%，主要系季节性因素所致。 2、投资建议： 我们认为公司2014业绩的驱动因素包括： （1）公司传统票证业务受益于城镇化与市占率提高，有望保持稳定增长态势； （2）智能卡已中标4家银行，卡类业务后期将大幅放量增长，但下单进程存在不确定性； （3）电子发票方面，公司有先发优势，但是政府审批进度、盈利模式都不确定； （4）互联网彩票方面，目前福彩还无牌照，体彩有牌照试点，公司业务点在福彩领域，但我们预计互联网彩票进程可能会快于电子发票。未来业绩整体稳健。 我们预计2014-15年收入分别为11.80亿、14.71亿，同比增27.3%、24.7%，净利润分别为1.76亿、2.19亿，同比增35.0%、24.9%，EPS分别为0.48、0.60元，当前股价对应PE分别为31.8、25.5倍。维持推荐评级。 股价催化剂：电子发票、互联网彩票在政府法律法规层面获得实质性推进。 风险因素：大客户的订单委托进程低于预期。 |
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