（1） 在当前宏观经济增速放缓的大背景下，持续提高的天然气门站价格对城市燃气运营企业（包括中游管输、终端配售）不可避免会产生一定的负面影响。相比较而言，中游管输环节企业因其议价能力强、中间价差（销售价格与采购成本）相对稳定，盈利趋势更优于终端配售环节企业。 （2） 山西天然气在中游管输企业具有更突出的比较优势。一方面因其区域内煤炭资源丰富，目前天然气普及率仍相对较低，需求成长空间较大。另一方面，当地煤炭伴生煤层气、煤炭焦化产生的焦炉气等非常规天然气气源开发潜力巨大，加之过境天然气，其供给增长、气源采购成本等都更优于其他地区。 （3） 我国煤层气开发利用正逐渐由安全性驱动的被动处理、向经济性驱动的主动开发转变。未来随着煤层气开发权理清，煤层气开发技术、人员成熟，煤层气开发补贴上调等相关条件落实到位，国内煤层气开发利用量将有望从平稳增长、逐步向爆发式增长，相关产业链企业都有望从中受益。 我们认为山西天然气14、15年承诺净利润4.1亿元、5.7亿元实现概率较大，摊薄后总股本5.93亿股，EPS为0.69元、0.96元。结合经营情况，我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.71元、0.97元。目前可比公司陕天然气、金鸿能源的市值分别为92亿元、76亿元，联华合纤（山西天然气）目前116亿元，对应14年动态PE分别为26倍、20倍、27倍。市场已经一定程度上给予山西天然气成长性溢价。参考公司14-15年业绩增速，我们给予其15年目标动态PE23-25倍，对应合理价值区间22-24元，首次给予公司增持评级，联华合纤B股较联华合纤A股折价较多。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
