资产端收益率提升驱动一季报业绩远超市场预期，我们分别上调2014/2015 净利润增速3pc 至28%/26%，对应EPS2.05/2.58 元，BVPS13.68/16.05 元，现价交易5.51/4.38倍PE，0.83/0.70 倍PB。由于对资产质量担忧，维持目标价14.98 元，增持评级。 业绩概述：资产收益快升，业绩大超预期 平安银行14Q1 实现拨备前利润88 亿元，同比增长52%；归属母行净利润51 亿元，同比增长41%，远超市场预期，主要归因于资产端收益率提升速度大幅超出此前预测。 新的认识：财务业绩无忧，不良压力增加 1.信贷结构调整成效抢眼：信贷结构调整成效之显着再超市场预期，主要体现在：①对公贷款收益率环比13Q4 提升23bp 至6.56%，高收益的房地产开发贷较年初增长12%、小企业贷款增长9%是最重要原因；②零售贷款收益率高达9.12%，环比提升幅度达59bp，主要归功于“新一贷”、“贷贷平安卡”的高速增长以及低收益住房按揭贷款到期自然清退，其中新一贷（平均收益率21%）余额较年初增长11%；贷贷平安卡（平均收益率15%）季末贷款余额为年初3 倍。若不考虑风险，伴随高收益贷款占比进一步提升，平安银行当前7.57%平均贷款收益率仍有很大提升空间。 2.资产质量压力依然较大：14Q1 不良率较年初上升2bp；经核销还原后不良真实生成额16 亿元，环比13Q4 减少13%，不良真实生成率略有放缓。预计未来资产质量压力较大，原因：①先行指标出现恶化：14Q1 关注类贷款较年初增长34%，90 天以内逾期贷款增长33%，二者生成速度均较13Q4 显着加快；②经济下行背景下高收益信贷资产提升过快，在短期释放业绩同时可能为2-3 年后的资产质量埋下隐患。 风险提示：高管团队不稳定、不良恶化超预期。 |
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