自有品牌飞亚达 2013 年、2014Q1 收入端增速保持高速增长。2013 年飞亚达自有品牌收入 6.8 亿、同比约增 21.7%、在总收入中占比 22%；我们测算净利润约 9000 万、同比增 40%+，在总利润率中占比约 70%；从销售净利润率看，约 13.2%，远低于同类型的依波表、天王表和罗西尼。2014 年一季度，飞亚达手表继续发力，我们估计收入增速 35%-40%，带动净利润过 40%增长；是 2013 年年报、2014 年 Q1 业绩增长的唯一驱动力。结合港股的中国海淀、时计宝等同等类型的国产品牌表 2013 年报表增速，由于定位中端刚性需求，几大品牌增速均保持在 20%以上。飞亚达位居国产四大手表品牌之首，近年来在品牌塑造、设计、研发等方面投入已累积至一定水平，2014 年营销端力度加大贡献明显。 名表零售业务亨吉利规模扩大，而受反腐影响、利润端不断萎缩，回报率显着偏利于正常水平。亨吉利作为名表零售连锁龙头，市场排名仅次于亨得利；2011 年该部分业务达到其近年顶峰，当年收入近 20 亿、对应利润接近 1 亿； 2012 年起，受反腐等因素影响，收入提升至 23.2 亿，但受毛利率下降、单店盈利能力下滑等因素影响，利润下滑至 5350 万；2013 年则在 2012年基础上进一步萎缩，23 亿收入规模仅对应不到 3000 万的利润。从 2014 年 Q1 看，亨吉利名表收入低个位数增长，受促销等因素影响，净利润进一步萎缩。 我们再次强调对公司推荐评级，当前价位全年绝对收益机会明显： （1）公司股价自 2012 年 10 月份以来一直在 6-7 块钱大平台徘徊，公司股价处于绝对底部；目前公司总市值 27 亿、从季报看 2014 年 3 月 31 日基本无机构持股；（2）自有品牌拉动业绩稳定增长，而名表零售业务亨吉利 ROE 远远低于应有回报率，一旦需求好转将会回归至正常水平；（3）我们估计 2014、2015年收入规模分别为 33.2 亿、36.2 亿，同比增 7%、9%；净利润分别为 1.61 亿、2.03 亿，同比增 23.6%、26%；EPS0.41、0.52元，当前股价对应 PE 约 17、13.6 倍。c |
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