先玉 335 增速略超预期，登海 605 推广面积将超千万亩：登海先锋公司营业收入增长 33.04%，净利润同比增长 31.75%达到 36978 万元；登海良玉公司营业收入同比增长 41.21%，净利润增长 37.26%达到 7270 万元。12/13 销售季，先玉 335 的销售增速超过 10%，这在一定程度上消除了先玉 335 推广面积即将触顶的预期，预计 13/14 销售季的增长仍有望继续超 10%；公司的潜力品种登海 605 在山东和河南的表现超预期， 12/13 销售季的推广面积在 750万亩左右，预计 13/14 销售季的推广面积超过 1000 万亩，我们乐观估计有望达到 1200 万亩，同比增长 60%。 加大研发力度，确保后续高品质品种推出：公司在现有品种加速推广的同时，加大新品种的研发，确保行业龙头地位。公司 2013 年研发支出 3339.88 万元，同比增长 9.4%。2013 年登海 618 超级玉米新品种通过实打验收，亩产达1,511.74 公斤，刷新中国玉米高产纪录，登海 618 有望成为公司又一大主力品种，13/14 销售季的推广面积将超 100 万亩。 盈利预测及评级：预计公司 2014-2015 年 EPS 分别为 1.27 元、1.60 元，对应的 PE 分别为 24 倍和 19 倍，我们认为尽管玉米制种面积在大幅减少，目前行业整体仍在去库存阶段，公司有望借助品种优势，率先走出行业低迷，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；房地产调控超预期。 |
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