2013 年业绩略低于预期： 公司 2013 年实现营业收入 5.1 亿、增长 13.6%；归属上市公司股东净利润 1.39 亿，增长 10.7%；归属上市公司股东的扣非净利润为 0.99 亿，下降 8.7%；实现 EPS1.18 元，略低于我们前期预期值 1.26 元。 B2B 业务增长有限、保险业务体量有限：公司 B2B 业务实现 7.24%增长，至 4.66 亿。但由于成本上升，毛利率微降 0.27 个百分点，至 72.76%。注册收费会员数量继续下降。英文版收费用户下降 104 户，至 12936 户；中文版下降 250 户，至 481 户。我们认为由于阿里巴巴在全球 B2B 市场竞争优势越来越明显，公司作为我国 B2B 电商平台的第二梯队企业，未来很难获得 B2B 行业平均增速发展水平。保险 B2C 业务实现快速增长，增幅为 127.4%，至 2675.8 万，同时毛利率大幅提升 21 个百分点至30.42%。但公司保险业务体量太小，对公司业绩的影响非常小。公司保险 B2C 业务的成长性还有待持续观察。 现金流诱人，手握大量现金： 公司营业资本长期为负，这是因为公司一次性收取会员费或服务费，然后分期确认所致。2013 年，公司拥有现金及其等价物为 18 亿元，无有息负债。这为公司未来进行并购或者进入新的市场提供了资金保障。 估值和投资评级：预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 1.24 元、1.35 元和 1.58 元，对应目前股价 PE 分别为 35.3x、32.4x 和 27.8x，维持“推荐”投资评级。 风险提示：中国企业出口竞争力风险、竞争风险。 |
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