生息规模稳步增长，息差略有下行：公司一季度末生息规模较年初增约10.5%，源于公司加大了同业业务规模，1Q同业资产环比年初增约19%，贷款环比增5%；另外值得注意的是1Q存款规模环比大增13.6%，主要来自于公司存款方面的带动（同比增13.9%），并且在存款大增的背景下，存款业务的成本仅微5BP，尽显综合金融平台优势；不过由于受到同业业务利差收窄影响，据测算1Q息差环比下行约15BP至2.41%； 全年来看，我们考虑到余额宝类互联网金融产品对银行成本造成的抬升压力，预计公司2014全年的息差将较去年放缓7BP至2.30%。 不良或存在压力：报告期末，公司不良贷款余额约为81.05亿元，较年初增5.64亿元，不良率0.91%，较年初升2BP，不过加回一季度核销的10亿元，1Q实际不良可能超过1%，不良的增加主要来自于华东地区钢贸行业和中小企业经营困难所致；一季度末公司贷款减值准备余额较年初增12亿元，1Q拨备覆盖率约201.55%，较年初基本持平，拨贷比1.83%，较年初上行4BP，拨备在同业中处于相对较低水准；并且我们注意到一季度关注类贷款上行幅度同样较大，未来公司仍面临着一定的不良压力。 盈利预测：总体来看，公司一季度核销了近10亿的不良贷款后，仍能录得40%以上的业绩增速，充分反映了公司较强的市场竞争力以及风险抵御能力。考虑到公司一季度业绩超出我们的预期，我们略上调公司2014年的净利润增速5个百分点至20%，维持15年13%的预测不变，目前股价对应的2014PE/PB分别为5.87X、0.85X，估值较低，维持买入的投资建议。 风险提示：利率市场化步伐加快致息差加速收窄；宏观经济超预期下行 |
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