价增量缩，业绩大幅增长。报告期公司实现水泥产量261.40 万吨、销量238.88 万吨，较上年同期分别下降了2.9%、9.6%。但公司水泥平均销售价格同比上升了23.22%，水泥平均销售成本则继续下降，同比下降了4.53%，使得公司综合毛利率由上年同期21.26%上升到37.91%，上升了16.65 个百分点，由此导致归属于上市公司股东的净利润同比实现了大幅增长。 粤东进入大规模基建期，行业高景气持续。公司核心市场粤东地区在广东省的政策助力下，区域基础设施建设和新型城镇化进程将加快。《广东省2014 年重点建设项目计划》基础设施重点项目中，粤东西北地区项目的占比远超珠三角地区。高速公路和高铁项目建设对水泥需求旺盛，地区的高景气度将持续。 万吨线建设将突破产能瓶颈。受政策影响，2010 年后公司产能扩张延滞，本次万吨线建设是根据“等量置换”原则，在蕉岭县分二期新建2×10000t/d 新型干法旋窑熟料水泥生产线（含2×20MW 纯低温余热发电系统），建成后公司将新增熟料产能600 万吨/年，水泥产能840 万吨，公司水泥将突破2200 万吨，增长60%。 投资建议及评级 我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.64 元、0.8 元和0.94元。以最新价测算,对应PE 分别为7.4 倍、6.2 倍和5.7 倍，给予公司“推荐”评级。 风险提示：基建投资不达预期，生产线审批风险 |
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