柴油车国四阶段将新增数百亿市场规模 2013 年 7 月 1 日我国柴油车已步入国四排放时代，分区域渐进式实施，2014 年底国三柴油公告废止，柴油车国四排放标准年内确定全面实施完毕。 燃油喷射系统这块，国四需为国三阶段“补课”（机械泵+EGR 无法达到国四阶段），因此高压燃油喷射系统搭载率将成倍提升；柴油车尾气处理系统从无到有（国四以前柴油车无需尾气处理系统）亦新增数百亿核心配件市场规模。 基于我国现有柴油车年产量规模，若 100%严格达到国四排放标准，国四排放标准实施带来的核心配件市场规模为国三阶段的 9 倍。 明确停止产销国三柴油车时点、有利于明朗各方预期、有序安排生产及销售：2013年 7 月 1 日我国已进入柴油车国四排放标准阶段，但当时并未废止国三柴油车产品公告，这意味着生产国三柴油车仍属于合法行为。此前对于何时停止产销国三柴油车，市场各方处于猜测状态。各地区根据自己区域的柴油车油品情况推进国四排放升级，在未升级的区域，国三柴油车仍可以上牌销售。 从 2013 年下半年以来，由于越来越多的城市宣布实施国四，国四柴油车在柴油车中的产销比例大幅上升，相关核心配件企业订单饱满，年初以来我们了解到部分重卡企业国四车产销比例已超过 50%，显示国四推进速度较快。 本次工信部发公告明确国三柴油车公告废止日期，有利于明朗各方预期，使相关企业合理安排生产及销售。 本次柴油车排放标准升级与以前国二升级国三有所不同 1）实施节奏上不区别对待轻型、中重型柴油车。由于我国轻型柴油车发动机技术较为落后，单价较低，国二升国三时，轻型柴油车执行不严，国三轻型柴油车比例较低，对相关核心配件企业拉动作用较小。本次工信部公告明确 2014 年底所有柴油车产品公告废止，意味着从 2015 年 1 月 1 号开始无论轻型还是中重型柴油新车一律禁止产销。 2013 年我国柴油车产量 322 万辆，其中 70%为轻型柴油车，按照目前高压燃油喷射系统及尾气处理系统单套价格，国四阶段轻型柴油车新增的燃油喷射系统+尾气处理系统规模均超过中重型柴油车相关核心配件规模。 2）分区域渐进式实施，避免“一刀切”造成的整车产销大幅波动。国二升国三阶段是“一刀切”式的切换，导致在切换前透支整车消费，不少主机厂及经销商通过提前囤货、提前上牌等方式透支切换后的实际需求，造成柴油车、尤其是重型柴油车切换前后产销大起大落，实施后又由于市场各方准备不充分，出现大量假国三车，给认真准备排放标准升级的整车厂及核心配件企业造成不利影响，实际执行效果不佳，给产业链造成的负面影响在随后相当长时期都存在。 本次国三升国四，从2013年7月1日起开始执行，各区域渐进式实施，全国范围严格执行是从2015年1月1日开始，在这一年半的时间里各区域、各企业将根据实际情况去推进，有利于相关生产企业、经销商作充分准备，平滑切换造成的扰动。实际执行效果会更佳。 相关企业订单饱满，充分享受国四实施带来的“大蛋糕”：据我们了解，从2013年下半年，尤其是第四季度以来，由于各地陆续实施国四柴油车排放标准，高压燃油喷射系统生产企业、柴油车尾气处理系统生产企业订单饱满，部分产品供不应求。 1）威孚高科多点受益：目前威孚高科持股34%的博世汽车柴油系统公司是国内柴油车高压燃油喷射系统龙头企业，受益于排放标准升级，其主营产品高压共轨出货量大增，2013年博世汽柴收入同比增长33.7%，净利率同比提升6个百分点至17.4%，净利润同比增长104.4%。我们估计2014年其收入同比将大幅增幅60%—85%，利润还将保持高速增长态势。 威孚高科之控股子公司威孚力达从事汽车尾气后处理业务，在国四之前其主要为国内自主品牌汽油车供货，国四之后新增柴油车尾气处理系统业务，从2013年第四季度开始其SCR（主要配套中重型柴油车）、DOC+POC（主要配套轻型柴油车）出货量大增，我们预计国四全面实施后，其柴油车尾气处理系统业务可在2年内达到此前其汽油车尾气处理系统业务之规模，相当于再造一个力达！ 威孚高科母公司及威孚汽柴给博世提供的产品及服务也将在快速提升（2013年提供给博世汽柴的货物销售额已创历史新高，随着博世汽柴出货量的增长，威孚高科给其提供的核心配件金额也将成倍增长）。威孚金宁受博世汽柴轻型高压共轨冲击2013年收入及盈利有下降，但威孚金宁已开始大力推广其电控VP高压燃油系统，未来收入规模有望扭转下滑趋势。 我们维持威孚高科的业绩预测为2014年、2015年每股收益1.52元、1.93元，维持“强烈推荐”。 2）银轮股份：一直专注于汽车热交换领域的企业银轮股份也将受益于柴油车排放标准的提升，其具备SCR零配件业务（目前主要配套潍柴动力）、EGR冷却器业务国内领先，可为轻型、中重型柴油车配套尾气处理系统。 3）轻型车排放标准升级将带来其销售结构高端化，高端轻型整车企业及高端轻型发动机企业将受益：如前所述，本次柴油车国三升级至国四，并未区别对待轻型车，国三轻型柴油车到了2014底也必须停止生产及销售，目前我国轻型发动机技术较为落后（相当比例的轻型车排放标准甚至在国二及以下），因此升级压力较大（轻型柴油车尾气处理系统一般为EGR+路线，对轻型车发动机本身要求较高）。率先受益的是本身产品较为高端、具备技术储备的轻型车企业：如江铃汽车（其轻客、轻卡一直主打高端路线，在大城市销售比例较大，一直以来其产品排放达标及时，产品准备充分）；庆铃汽车；福田汽车（国内最大轻型卡车生产企业、与康明斯合作的轻型发动机走高端路线，不仅自配还对外销售并出口）；江淮汽车（国内第三大轻卡生产企业、近年其轻卡结构渐趋高端化）。 风险提示：1）柴油车国四排放标准实施不严格；2）柴油车市场需求不达预期。 |
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