净息差环比提升11BP 至2.42%，但单季环比有所收窄。从资产端来看，2014 年一季度公司贷款继续向中小微企业倾斜，信用卡等个人高收益贷款增长较快，贷款结构调整带劢了贷款收益率提升；负债端同业业务成本率上升明显，一般存款成本率微幅上涨7BP，成本率总体保持小幅增长，存贷差环比提升 0.29 个百分点。受同业业务成本率环比上升1.19 个百分点影响，同业业务利差缩窄，净利差和净息差有所稀释，环比分别下降11BP、10BP。二季度，我们认为货币市场利率将持续低位，同业业务息差将较一季度稳定，预计2 季度公司NIM 环比基本持平。 非息收入高速增长，中间业务环比增长5.5%。公司2014 年一季度实现非利息净收入32 亿，环比增长5.46%；公司中间业务保持快速增长势头，投行、托管、票据转让等业务带来的中间业务收入大幅增长，非利息净收入同比增长 117%，在营业收入中的占比同比提升 8.87 个百分点至 28.26%，收入结构进一步优化。2014 年二季度，我们预计公司中间业务收入增速将平稳放缓，但仍能保持中高速增长。成本方面，公司成本收入比37.65%，下降3.12 个百分点。 不良双升，资产质量承压。公司2014 年一季度丌良贷款余额 81.05 亿元，较年初增加 5.64 亿元，增幅 7.47%；不良率 0.91%，较年初微升 0.02 个百分点；拨备覆盖率201.55%，微升0.49 个百分点，拨贷比1.83%。伴随着丌良的上升，公司继续加大核销力度，本期核销10.20 亿元；同时逾期增加也较多，余额98.63 亿元，较年初增幅 32.66%，且逾期贷款/不良贷款、逾期贷款/贷款余额较年初分别上涨37%、0.37%，关注类贷款占比也有所增加，显示未来丌良贷款继续上升风险加大。公司加大了拨备计提，信用成本超过1%。 盈利预测不投资评级。预计全年公司盈利增速将较1Q 逐步放缓，但仍维持较高水平。目前资本/一级资本充足率分别为10.79%、8.7%。预计2014～16 年EPS 分别为2.02、2.33、2.67 元，对应PE5.12、4.44、3.88 倍，给予“买入”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。 |
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