神州泰岳公布2014 年一季度收入/净利润分别为人民币4.67 亿元/6,800 万元（同比增长 34%/下滑31%），较我们的预测高26%/持平。收入增长受到IT 服务管理(ITSM)业务增长强于预期的推动（同比增长107%，而我们的预测为26%）。在我们看来，低利润率IT 整合业务令毛利率较我们的预测低5%，对净利润构成了拖累。 投资影响 整体而言，我们认为净利润同比下滑31%是受到季节性因素和高基数的影响，目前公司正在走出盈利谷底，向着全年增长目标迈进（2014 年净利润同比增长28%）。要点：1) 我们预计上半年收入将继续受到ITSM 业务的推动，同比增长46%，为全年收入贡献60%。管理层实施了一些结构性调整（例如员工奖金计划），在我们看来这有助于推动收入强劲增长；2) 海外移动游戏平台目前处于内容准备阶段，我们预计公司将在三季度初推出一系列明星游戏。3) 我们预计当前飞信合同年中到期后，公司将就新合同展开谈判，我们目前预计2014 年收入为人民币4.03 亿元，同比下滑9%。 估值：在经公司4 月17 日完成的拆股计划（1 股拆2 股）调整后，我们微调了2014-16 年每股盈利预测以反映一季度业绩的影响。我们将12 个月目标价下调至人民币18.6 元（原为19.1 元），基于1.40 倍的PEG 比率（原为1.43 倍），因为我们预计2014-16 年每股盈利年均复合增速为19.2%（原为20.7%），溢价仍为29%（以反映对壳木软件的收购）。维持强力买入。主要风险：移动游戏业务进展慢于预期、飞信合同亏损。 |
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