2H13清库存、海之蓝、新品助推一季报，高档产品仍处调整中。洋河1H13已开始就目标客户、主推产品、销售模式进行调整，2H13进一步调整了全年考核指标，并加强渠道库存控制，这些因素导致2H13白酒营收同比降32%，但也客观上利好1Q14旺季放量。此外，海之蓝实际零售价格在100-150之间，需求下降压力最小，故我们估计仍有增长，再加上新品老字号、生态苏酒等逐步上量，这些都推动了1Q14营收降幅收窄至10%。但受茅台、五粮液大幅降价和行业需求下滑大影响，我们估计高档梦之蓝同比降幅仍可能达到两位数，天之蓝也可能有个位数下降。 葡萄酒稳中求进。洋河13年葡萄酒营收2.44亿，已打下较好基础。公司的战略意图还是希望稳中求进，一方面要着力打造好品牌，一方面借助现有白酒销售网络和洋河的品牌影响力，逐步向全国和各类渠道推进。我们看好洋河对渠道的管理能力，这块业务的贡献应会逐步提升。 产品未来仍面临挑战，维持“中性”评级。高端产品需求萎缩导致的第一轮调整已告一段落，洋河凭借超强管理，产品、渠道、组织基本稳定。但往后看，主导产品梦之蓝、天之蓝、海之蓝所处价位均面临竞争激烈问题，未来仍可能面临挑战。我们预计14-16年EPS为4.20、4.72、5.29元、，动态PE为14、12、11倍，维持“中性”评级。 风险提示：竞争激烈导致洋河主导产品生命周期缩短。 |
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