基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力，公司存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式，是我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑 外延方面，公司具备很强的整合能力。恒泰艾普形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台，我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上，完全具备整合其他工程技术的能力。 内生增长，14-15 年业绩具备爆发性增长潜力。我们预计13 年前后，第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长，如新赛浦、中盈安信、欧美科等13-14 年的客户拓展更加顺利；14 年开始将在参股公司Anterra 展现第二个方面的协同效应，且很容易复制到国内外油服市场。 具备以技术服务优势换取国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是，恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力，可帮助油公司提高石油储量、产量，赢得石油产量的分成或优先技术服务合同，且这种盈利模式可复制。 获得 Range Resources 的油田增产分成合同的盈利模式可复制，这一类业务将成为恒泰艾普主要增长点之一，是恒泰艾普有别于其他民营油服企业但望成为斯伦贝谢的一个缩影 增产服务合同在中东、南美等市场较为普遍，恒泰艾普凭借自身物探和油藏技术，将不断复制与Range Resources 的油田增产分成合同类似的项目，以推动公司如期实现5015 目标。 相比同业，恒泰艾普利用领先的地质地球物理技术和多年地质油藏服务经验，更能有效识别区块的增产风险，这也是斯伦贝谢在油田服务领域的独特竞争优势。 Range Resources 的油田增产分成项目四大收益来源显着提升公司经营业绩 工程技术服务：合同期8年，总金额3-4亿美元，且保证恒泰艾普至少15％的利润率，相当于年均3000-4000万元利润贡献； 油品分成：综合服务总协议的期限内获得高于约定的基础产量的增产，恒泰艾普有权收取增产部分净收入（即扣除政府产量分成后的剩余部分）的10%作为奖励； 保证金 10%的收益偿还：恒泰艾普向Range 提供5000 万美元的合同保证金，从第13 个月开始Range向恒泰艾普支付5000 万美元的10%，每6 个月支付一次，而保证金的返还始于综合服务总协议签订两年后，并在后续3 年内每月等额偿付。 管理 Range 钻井公司的收益及收购预期：恒泰艾普具有管理位于特立尼达的全资子公司RangeResources 钻井有限公司的权利，期限2 年，Range 钻井公司每年将其税前净利润的15％作为恒泰艾普管理和运作Range 钻井公司的管理费支付给恒泰艾普。恒泰艾普也有权在管理Range 钻井公司两年后收购Range 钻井公司全部已发行股本或部分股权。Range 钻井公司2013 财年净资产0.47 亿美金，净利润0.19 亿美金。 公司与 Range Resources 仍有更广阔合作空间 Range 和恒泰艾普将进一步订立后续的油气上游战略联盟协议，Range 将成为恒泰艾普油田综合服务业务的国际合作伙伴。 Range 将向恒泰艾普提供国际综合油田服务签约机会，特别是在美国和加拿大任何油田业务的商业机会，恒泰艾普享有Range 合同金额超过2500 万美元及以上的油田增产综合服务合同的优先竞标或优先谈判权。 维持公司“强烈推荐”评级，短期目标价30 元 我们原有盈利预测考虑到公司 14 年更多的资本运作或盈利模式创新，现维持2013-2014 年净利润1.4、2.8 亿元， EPS 分别为0.35、0.70 元的盈利预测，将15 年盈利预测从利润4.0 亿元，EPS1.0 元，分别提高至4.17 亿元和1.05 元，目前股价对应2015 年19 倍，合理PE 估值30 倍，维持公司“强烈推荐”评级，短期目标价30 元，12 个月目标价40 元。 风险提示：国际油价下跌影响油企勘探开发投资；并购整合效果低于预期。 |
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