四季度毛利有所改善，管理费用拖累业绩：受益于产品结构改善以及铜、铝等原材料价格下滑，13年四季度公司毛利率同比提升1.27个百分点；不过四季度业绩增速仍不及主营，主要原因为：1、尽管销售费用率明显下滑，但研发费用增加致使管理费用率同比大涨2.81个百分点，最终期间费用率同比上涨1.66%；2、上年同期所得税基数较低使得四季度所得税率上涨1.09%；受此影响，四季度归属净利率同比下滑0.32个百分点。 14年一季度毛利下滑，期间费用明显改善：虽然一季度原材料价格延续跌势，但毛利率仍同比下滑了2.16个百分点，我们判断主要原因是毛利率水平较低的出口业务占比进一步提升；公司一季度管理费用控制良好以及汇兑收益增加使得财务费用大幅下降使得期间费用率下滑3.21个百分点，但投资收益同比下滑以及所得税费用上涨对业绩均有所拖累；盈利能力层面来看，一季度公司归属净利率为7.42%，同比下滑0.29个百分点。 维持“推荐”评级：目前公司新能源集成项目及健康厨房电器扩产项目均已实现投产，且随着公司节能环保燃气热水、供暖产品生产线扩建完成，公司产能将得到进一步扩张，从而有效推动主营持续增长；此外，在公司“三年百亿”目标指引下，基于内销渠道布局及出口OEM业务拓展，公司主营增速确定性更高；综上，我们预计公司14、15年EPS分别为0.78及0.95元，对应目前股价PE为15.04及12.36倍，维持“推荐”评级。 |
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