公司一季度综合毛利率由上年同期-8.7%上升到 20.9%，提高 29.5 个百分点。一季度为水泥行业传统淡季，公司能够保持较高的收入与盈利增长，主要受益公司销售区域华东地区价格保持高位所致，公司 99%以上的水泥及熟料销往华东各省，为上市水泥公司中华东销售比例最高的企业。 公司生产线主要分布在安徽与浙江，截止 2013 年底共有新型干法熟料产能 1054 万吨，位于行业 23 位。目前熟料销售比例占公司收入的 70%左右，未来公司发展以通过收购下游磨粉站以提高水泥收入占比为主要方向。公司在安徽铜陵和怀宁建有专门的熟料运输码头，码头距离公司厂区均不超过 7 公里，通过专门的输送带将熟料运至码头，由航运运至江苏、浙江与福建等地区。航运低廉的运输成本使得公司产品销售半径延伸至 1000 公里以上，减轻了公司对单一地区水泥销售的依赖。公司 2011 年产能利用率超过 100%主要是因为水泥需求旺盛，公司通过技术改造，提高产能利用率所致。 2.华东水泥供需良好情况将长期保持 华东地区是全国最早开始水泥行业整合的区域，通过区域内大企业近几年的兼并重组，华东产能集中度逐年提高，此外华东新增产能增速逐年下降，行业供给情况良好。从 2008 年以来，华东水泥消费结构产生了较大变化，房地产投资占水泥需求的比重由 2008 年的 36.5%下降到 2012 年的 30.6%，而同期农村水泥需求由 34.9%提高到 41.3%，基建保持 28.2%左右水平。农村水泥需求具有稳定发展的特点，较难受经济周期影响。需求结构的变化决定了华东水泥需求将保持稳定增长。供需持续改善将使得华东水泥价格保持一个较高水平。 3.费用率占比大幅下降 公司三费率为 9.5%，同比下降 4.7 个百分点，其中营业费用率为 2.8%，同比减少 0.3 个百分点；管理费用率为 3.8%同比减少 1.75 个百分点；财务费用率为 3.0%，同比减少 2.67 个百分点。三项费用率大幅降低的主要原因是收入同比大幅增长，而费用水平增长相对较少。 盈利预测与投资建议。我们预测公司 2014-2016 年归属母公司净利润 4.8 亿、5.3 亿、5.6 亿，EPS 分别为 0.59、0.65、0.68 元，对应当前股价为 8.74、 7.89、 7.51 倍。 鉴于公司主销地 2014 年供需情况良好，公司业绩将大幅增长， 给与 2014年 1 1 倍 PE，对应目标价 6.49 元，给予“买入”评级。 主要不确定因素。华东水泥需求不达预期、水泥价格大幅下降。 |
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