产品结构致毛利率上升，营业利润率恢复至近 2 年高点：由于自有品牌销售占比提升（预计1Q达到27%左右），综合毛利率较去年同期升1.9个百分点至36.7%。销售、管理费用率分别21.46%、5.03%，较去年同期略有上升。财务费用率3.27%基本稳定。季度营业利润率6.41%为近两年高点，除飞亚达利润占比提升(接近80%)，高端表亨吉利部分通过调整门店扩张策略和产品结构，净利率也较去年1Q有所回升。 看好全年自有品牌增长，业绩拐点确立：年初以来包括K金珠宝、中端名表在内的可选消费品呈现超预期的需求增长，4月自有品牌依然保持了1Q的快速增长趋势。我们认为年内自有品牌销售增速将高于去年水平，名表业务在去年低基数基础上，经营压力将小于2013年，业绩拐点基本确立，净利润率有望持续改善。 预测 14-15EPS 为 0.37、0.43 元，维持“推荐”评级。我们预计全年自有品牌销售增长在20%以上，名表零售增长5%以内，14-15年分别实现收入33.6、37.1亿元，同比增8.3%、10.1%，归属母公司的净利润增速分别为12%、15.5%，EPS=0.39、0.46元，对应PE=17.9X、15.2X。盈利好转将带来估值回升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：名表需求进一步下滑；艾米龙及时尚品牌培育情况不及预期；债务规模和财务费用率大幅上升。 |
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