2014 年第一季度，公司实现营业收入 45.03 亿元，同比增长 13.03%，营业利润 3.55 亿元，同比增长 38.78%，净利润 2.02 亿元，同比增长 26.25%，扣非后净利润 2.03 亿元，同比增长 30.06%， EPS 0.46元。 毛利率同比上升 2.83 个百分点至 24.16%，期间费用率上升 1.57个百分点至 15.77%。毛利率提升导致利润增速快于收入增速，由于所得税率同比大幅增加 6.47 个百分点，营业利润增速更高，超过我们对公司全年业绩增速的预期。 我们推测毛利率提升的主要原因是工业增速快于商业，提升了整体毛利率水平。13 年商业增速放缓的主要原因是受医保控费的影响，推测 14 年一季度医保控费的影响下商业增速依然较低。推测工业增速超过 20%，主要是百令胶囊和阿卡波糖的贡献。 股改遗留问题将彻底解决，扫清长期发展障碍 07 年 8 月公司控股股东远大集团以现金方式购买上述三家公司资产的议案遭否决后，拟申请豁免履行华东医药股改中做出的资产注入承诺。今年 4 月 15 日远大集团将《关于豁免中国远大集团有限责任公司资产注入承诺的议案》和《关于发行公司债的议案》提交公司股东大会审议。 如获通过，公司融资障碍将彻底扫除， 并将开启债权融资，业务扩张的资金压力将大幅降低，资本运作也将步入新阶段。 盈利预测与投资建议 预计 2014-2016 年 EPS 分别为 1.64 元、2.00 元、2.53 元， 对应当前价格的市盈率分别为 28 倍、 23 倍、 18 倍。公司工商业稳健增长，核心品种成长性优异，股改遗留问题解决后公司资本运作将步入新阶段，当前估值水平较低，维持“推荐”评级。 风险提示 资产注入豁免的提案不能在股东大会上获得通过； 医保控费影响商业片增速； 工业片核心产品降价 |
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