增长 35.95%，主要是因为 2013 年新获项目陆续开工以及运营业务收入实现 1866 万元，同比增长 25.15%；归属于母公司净利润 1182 万元，同比增长 14.33%；EPS 0.07 元，业绩符合预期。 2014 年毛利率一季度为 40.18%，与去年同期 41%基本相当，环比 2013年四季度 29.2%有显着改善；三项费用率 1Q2014 为 27.43%，同比1Q2013 25.79%高 1.64%，主要是因为质保期项目增多以及新增两家控股子公司导致销售费用率从 1Q2013 年 5.49%增长到 1Q2014 年 8.96%。 资产负债表看，应收账款 2.87 亿元，相比年初 2.91 亿元小幅下降；其他应收 6617 万元，比年初 8031 万元显着下降，体现了公司加大回款力度降低坏账风险的努力。 项目正常推进，中报业绩高增长可期： 从资产负债表看，与今年年初相比，预付款 3295 万元，增长 67.58%，主要系新项目开工导致采购预付款增加；预收款 1337 万元，增长 457.8%，主要因为新项目开工所致。公司同时公告了 2014 年上半年业绩预测，不算杭能环境的并表，实现归属于上市公司净利润 2273.56 万元至 2699.84 万元，同比增长60%-90%，2013 年大量新签订单开始体现。 餐厨垃圾成为亮点： 公司同时公告一季度订单情况：新签垃圾渗滤液处理工程建设项目 1 项，合计金额 5,588.03 万元；新签垃圾渗滤液处理BOT 项目工程 1 项，合计金额 3,000 万；新签餐厨垃圾处理工程建设项目 3 项，合计金额 13,858 万元；新签垃圾渗滤液运营合同订单 1 项，合计金额 727.98 万元。与 2013 年相比新签餐厨垃圾成为最大亮点，一季度订单金额比 2013 年全年还多，进一步验证了我们深度报告中餐厨行业正在进入加速发展期的判断，公司大力拓展餐厨垃圾处理工程建设项目。 综合环保平台稳健推进： 业务模式上： 未来将充分利用上市后所具备的优势，积极与各地方政府探讨尝试 BOT 或 BT 的工程建设模式不断提升委托运营业务收入占公司营业收入的比重 业务领域： 继续大力拓展固废处理领域的新业务，例如：有机垃圾处理业务、工业危废处臵业务等，以便于公司能够针对同一个客户（各地负责城市垃圾管理处臵的城管、城建及环卫等政府职能部门）为其提供更多的环保治理设施建设服务，充分发挥公司在渗滤液处理工程业务中所积累的丰富客户资源，实现原有客户对公司的工程建设和技术服务的重复购买。 盈利预测与投资建议：假设杭能环境 2014 年收购完成，按照全年预测2014-2016 年 EPS 分别为 0.71 元、1.01 元、1.46 元，目前股价 22.5 元对应 PE 分别为 31.7 倍、22.3 倍、15.4 倍，与杭能环境换股价格 23.16元，不论从估值、主题投资的受益性还是股价的安全边际，目前价格都非常具备吸引力，建议现价买入，维持“强烈推荐”评级。 |
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