2013年收入大幅上涨。2013年公司营业收入同比上涨32.9%，主要是因为工程总承包业务中的中煤甲醇醋酸项目和烯烃二期工程项目集中实施，以及托管运营项目收入增加。综合毛利小幅回升。2013年公司毛利率为26.8%，同比上涨3.7个百分点，高于我们此前预测的26.3%，其中，工程承包项目的毛利率同比上涨3.5个百分点至23.3%。但一季度业绩同比持平，因工程结算较少。公司一季度净利润同比仅上涨2.9%，我们认为主要是因为工程结算相对较少，2013下半年新签订的中石油华北石化项目（合同总金额2.97 亿元）和陕西煤业项目（合同总金额3.89 亿元）目前还基本没有贡献收入，但应是2014年后续业务收入的主要来源。继续关注资产重组情况。公司于3月17日发布公告，称正在筹划重大资产重组，并计划于5月14日前披露具体事项。订单获取对短期发展较为重要。目前神华200万吨/年煤制油等大型煤化工项目正在招标，公司的订单获取情况将决定近几年的业务发展。 我们小幅下调目标价，重申买入评级。我们将2014～2016年公司的业务收入预测下调9.5%-9.6%，以反映2013年工程承包业务收入增长低于此前预期，但将毛利率预测上调0.2-0.9个百分点，以反映工程承包业务成本低于此前预期。综合以上因素，我们将每股盈利预测下调8.4%/4.4%/6.1%至0.93 /1.32/1.87元。基于PEG估值方法，我们将公司12个月目标价格下调4%至38.76元（基于2014-16年预期年均复合增速；目标倍数仍为1.0），重申买入评级。下行风险：公司的订单获取情况低于预期。 |
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