2. 房地产业务收入增速大幅上升，基建业务收入增速有所下滑，各主要业务毛利率均略有下降。公司全年房建业务收入4921.94 亿元，同比增加 15.1 1%，增速较为平稳；基建业务收入 981.00 亿元，同比增加 23.75%，增速较去年下滑12.62 个百分点；地产业务收入 887.28 亿元，同比增加 48.41%，增速较去年大幅增长 24.70 个百分点。房地产业务毛利率下滑幅度较大，同比下降 8.40 个百分点；房建业务和基建业务毛利率也分别同比小幅下滑 0.20 和 0.40 个百分点。 3. 毛利率略有下降，管理费用率下降幅度较大，归属净利率小幅上升。公司全年毛利率为 11.87%，同比下降 0.32 个百分点；三费率为 3.17%，同比下降 0.12 个百分点，其中管理费用率同比下降 0.21 个百分点，下降幅度较大，销售费用率和财务费用率均同比小幅上升；公司全年归属净利率为 3.00%，同比上升 0.24 个百分点。 4. 境外收入增速减缓，占比有所下滑。公司全年境内业务收入为 6423 亿元，占公司总收入的 94.3%；境外业务收入为387 亿元，占总收入的 5.7%，境外收入占比较去年下降了 0.6 个百分点。报告期内，公司与美国 PLAZA 建筑公司签署收购协议，将有助于公司进一步提升境外市场的业务份额。 5. 盈利预测及估值。公司房建主业增长平稳，新签订单额大幅上升，未来业绩确定性较强，我们预计 2014-2016 年的每股收益分别为 0.78 元、 0.88 和 0.98 元，给予公司 2014 年 5-6 倍的动态市盈率， 合理价值区间 3.90-4.68 元， 维持 “买入”投资评级。 6. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险；汇率风险。 |
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