简评和投资建议。由于消费环境偏弱及一线城市核心商圈客流近年下降的行业性趋势，公司一季度收入仍仅有小个位数增长（2.16%），但较4Q13的负增长（-15.34%）有所好转；一季度综合毛利率为23.71%，减少0.41个百分点，可能与高毛利的其他业务收入下降及毛利率减少有关。 销售管理费用率合计增加0.06个百分点至12.95%，其中销售费用率增加0.09个百分点，管理费用率减少0.03个百分点；财务费用减少440万元至1923万元，费用率回落0.54个百分点，带动期间费用率减少0.48个百分点。费用率下降基本抵消了毛利率的减少，一季度营业利润增长2.76%；此外，因营业外净收入增加22万元及有效税率减少0.62个百分点，最终归属净利润增长3.45%，略高于收入增速（2.16%）。 维持盈利预测。预计公司2014-2015年EPS各为0.48和0.54元，分别同比增长4.58%和12.05%；其中2014年商业、医药、酒店和物业管理各贡献EPS约0.27、0.09、0.02和0.06元，我们用分部估值法分别给予15、35、20和5倍估值（此外，假设政府补助2500万元，对应EPS0.035元，不给予估值），合计对应每股价值为7.93元；同时再加上163地块（公司拥有49%股权，目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值）对应的每股价值保守测算应该在每股3元左右；综合给以10.93元的6个月目标价并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩（2015年及之后）影响的不确定性等。 |
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