益生股份公布2013 年年报，公司全年实现营收5.02 亿元，同比下降16.4%，实现归属于上市公司股东净利润-2.89 亿元，扣非后净利-3.3 亿元，折合EPS 为-1.03 元，亦即Q4 单季亏损1.42 亿元。2014 年Q1 公司实现营收1.23 亿元，同比下降24.5%，净利润亏损0.69 亿元，至此，公司已经连续8 个季度亏损。不过，2014 年1-6 月公司预计实现净利-1000 至-5000 万元，也就是Q2 单季盈利2000-6000 万元。 从业绩来看，持续6 个季度的禽业低迷景气向相对滞后的祖代鸡行业逐步扩散，2013 年Q4 公司核心产品鸡苗价格（父母代和商品代）跌至历史低点，父母代鸡苗甚至充当商品代鸡苗销售，从而导致Q4 单季公司业绩亏损扩大至近1.42 亿元，全年亏损3.3 亿元。2013 年流感和速生鸡相继袭来，肉鸡养殖亏损严重，同时祖代鸡引种大幅过剩，从而2013 年Q3-4 景气低迷逐步扩散至上游苗种行业，同时父母代鸡苗均价格跌至3-5 元/套（单套亏损10 元）、商品代价格低至0.5 元/羽。草根调研得出，父母和商品代鸡苗销量分别为300-400 万套、3000 万羽左右，四季度公司仅鸡苗产品亏损9000 万元以上。同时四季度公司计提5000 万元存货跌价准备，整体公司四季度单季亏损1.4 亿元，将近占全年亏损50%。 2014 年一季度亏损仍然延续，但禽链景气逐月明显好转。2014 年一季度受猪价下跌和禽流感频发影响，苗价继续低迷，维持1.5-1.7 元/羽左右，单羽亏损0.8 元；但环比大幅改善（1.2/1.3/2.8 元），其中3 月份开始出现2013 年以来首次盈利。而父母代鸡苗价格同样维持上述向上趋势，3 月份开始公司父母代鸡苗单价开始上涨至8 元/套，创半年新高。但Q1 是补栏淡季，销量全年占比较小，草根调研显示，一季度公司商品代销量约为3000 万羽，父母代销售400 万套，总体鸡苗业务亏损6000 万元以上。 2014 年2 季度禽链迎来行业恢复甚至反转拐点，建议继续增持禽链，其中益生股份量价齐升、弹性巨大。近期山东家禽养殖行业调研得出，当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大，特别是祖代鸡场，促使苗种厂自2013 年Q2-3 开始逐季出现引种下滑趋势；且3 月份白羽肉鸡联盟召开产业会议，旨在控制白羽鸡总量（4月1 日起，祖代种鸡满50 周必须淘汰，逐步减少总量的20%），同时各家祖代场达产协定，预计2014 年祖代鸡引种量有望下滑至120 多万套左右。那么按照禽链生长周期，2014 年下半年行业景气逐渐恢复甚至反转，二级市场于4-5 月份迎来否极泰来盈利拐点。 就中期来说，行业拐点基本确立，而公司低迷期时逆势加速整合扩张，今年中期开始景气向上时产品量价齐升、利润份额的提升也更为值得期待，从而将迎来跨年度行情。当前肉鸡养殖行业整合加速，未来大企业间的兼并收购可能常态化，而益生的父母代种鸡市场占有率达到1/3，作为拥有规模和成本优势的行业领袖，有望成为行业整合最大受益者。 我们维持2014-15 年盈利预测，我们预计2014-15 年EPS 分别为0.18、0.59 元。鉴于生猪供给阶段性供不应求，我们看好Q2-3 畜禽养殖股反弹机会，同时禽链产能去化更为彻底、行业拐点基本确立，公司为禽链上游公司将迎来于今年4-5 月开始迎来跨年度行情，维持公司“增持”评级，目标价12.98 元，对应2015年22xPE。 |
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