毛利率大幅提升，盈利能力持续改善：一季度公司归属净利率达13.17%，同比提升约0.56 个百分点，在公司当期加大宣传力度及广告投入导致销售费用率同比提升2.17 个百分点的背景下，使得盈利能力仍有提升的核心因素在于毛利率的大幅提升，基于产品结构优化、原材料价格下滑及毛利率较高的电商渠道收入占比增加，一季度公司毛利率达56.39%，同比提升3.19 个百分点；总的来说，公司一季度整体经营表现再超市场预期。 地产负面影响无须过忧，公司穿越周期能力较强：尽管厨电与地产销售确实存在一定相关性，但考虑到目前行业仍处“大行业，小公司”时代，公司仍具备大幅超越行业周期成长的能力：一方面，目前厨电行业未受政策透支效应影响，且三四级城镇需求正逐步释放；另一方面，目前厨电行业集中度远低于白电，未来提升空间巨大；此外，由于厨电行业由于具有较强装修属性，在消费升级趋势下，产品结构及盈利能力也有较大提升空间。 坚定看好公司发展，维持“推荐”评级：基于“多渠道”及“多品牌”战略实施，公司短期业绩增速依旧存在超预期可能且长期增长亦无须担忧，“小格力”雏形已初步显现，我们再次上调公司14、15 年EPS 分别至2.10（+0.03）及2.82（+0.05）元，由于受前期地产负面情绪影响，目前公司估值已大幅回落，而基于高端厨电行业长期成长性及公司业绩增速确定性，我们依旧认为厨电整体估值仍存在提升预期，维持“推荐”评级。 |
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