顺网科技(300113) 顺网游戏增长强劲，用户价值逐步兑现

2014-4-25 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 550| 评论: 0|原作者: 马先文|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司营收增长 71.52%，综合毛利率下行 10.12%。公司 14 年 Q1 营收同比大幅增长，主要有以下几个方面原因：1、母公司营收 8366.50 万元同比增长 62.11%，其中顺网游戏一季度实现收入 2352.09 万元大幅增长102.07 ...

　　公司营收增长 71.52%，综合毛利率下行 10.12%。公司 14 年 Q1 营收同比大幅增长，主要有以下几个方面原因：1、母公司营收 8366.50 万元同比增长 62.11%，其中顺网游戏一季度实现收入 2352.09 万元大幅增长102.07%，游戏开服数（1630 组）和联运数量（111 款）均创新高；2、新浩艺等 3 家并购子公司并表，使得子公司收入同比大幅增长 136.18%。公司 Q1 综合毛利率为 72.81%，同比下滑 10.12 个百分点，主要原因： 1、每年一二月份是业务淡季，游戏公司基本处于预算编制阶段，新品推出较少，因此星传媒收入在一季度处于较低水平，从而低毛利业务收入比重提升拉低了整体毛利率；2、由于新浩艺 Q1 常态性亏损，且整合起步阶段，因此拉低了公司一季度盈利水平；3、圈用户阶段，公司游戏覆盖用户增加导致服务器托管等支出大幅增加。
　　游戏联运用户 ARPU 值仍处于较低水平，15 年或进入高速增长期。公司目前页游业务覆盖用户量达到行业前五，开服数已经跻身前十，自有流量优势保障开服数快速增长，但是用户 ARPU 值仍处于较低水平（200 元/人）左右。而业内排名靠前的平台商普遍经历了六七年用户积累的过程，热门游戏和用户付费意愿积累基本到了一个较高水平，高 ARPU 值用户占比较高，因此整体 ARPU 值或达到 600～700 元/人且趋于稳定。客观而言，顺网游戏发展时间较短，用户 ARPU 值提升需要经历一个过程，14 年是顺网游戏成立以来第三年，预计 15 年会进入 ARPU 值大幅提升的阶段。
　　盈利预测：我们预计公司 2014～2016 年 EPS 为 1.04、1.38、1.92 元，维持“推荐”评级。

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