14年Q1收入降幅收窄，毛净利率环比均改善。 2013年受行业调整导致产品结构下移，公司全年毛利率同比下降3pct至60.42%。预计高端产品梦之蓝大幅下滑，中高端产品天之蓝下滑10%左右，中低端产品海之蓝维持个位数增长，由于13年公司高端产品占比已大幅减少，我们认为对14年公司影响有限。同时职工薪酬、劳务费、折旧等管理费用在第四季度环比大增4千万，使得Q4管理费用率高达14.8%，同环比均大幅提升，导致Q4在收入同比下降39.8%情况下，净利润大幅下滑62%。随着公司积极推进营销模式转型，贴近市场开发新品，在2013年Q1-Q4单季收入同比负增速逐季扩大背景下（分别为6.1%、 -7.8%、 -22.3%、 -39.8%）， 2014年Q1公司收入降幅出现收窄（同比降幅10.33%），且Q1毛利率环比提升4.7pct，同时管理费用率恢复到6.03%正常水平，导致14年Q1净利率提升到35.3%。 积极推进营销转型、开发新品，14年收入和业绩有望企稳改善。2013年，公司积极应用互联网思维，强化推进营销模式转型，成功构建全营销网络、市场活动管理系统、会员管理系统等大数据营销系统，成功打造电子商务平台、洋河１号配送酒行，实施精细化管理、精准化营销；积极贴合市场开发新品，进一步完善产品梯队，实现了主流价位的全线覆盖，实现了品牌的全方位延伸。在营销转型与新品开拓下，预计14年公司收入和业绩有望企稳改善。 盈利预测与投资建议。 我们预计洋河股份2014-2016年归属于上市公司净利润至50.4亿元、56.3亿元、61.4亿元，同比增长0.85%、11.65%、9%；对应EPS为4.67元、5.22元、5.68元。上调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：新品推广、营销转型不力，三公限制政策再起，行业调整程度超于预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
