红日药业2014 年1 季度实现销售收入5.05 亿元，同比增长25.8%，实现利润总额1 亿元，同比增长35.4%，实现净利润8309 万元，同比增长36%，超市场预期。 经营分析 血必净保持稳定较快增长：母公司一季度实现收入2.8 亿元，其中血必净增长10%，预计全年仍将保持30%左右较快增长；母公司综合毛利率90%，较上年同期提升2.2 个PP，主要受益于新产能达产后的生产效率提升。 配方颗粒高增长，阜外拓展显成效：子公司康仁堂一季度收入2.2 亿元，同比增长55%，毛利率较上年同期略微提升0.8 个pp，销售费用率41.8%，较上年同期提升2.3 个pp，净利润增长53%。 二线业务稳定，医疗器械高增长：法舒地尔和低分子肝素增长较上年均有所提升，预计全年能够保持20%左右稳定增长，汶河医疗器械创新配液产品正式上市销售，将对今年业绩增长带来推动作用。 2014 年激励费用压力较大，各项费用率控制良好：公司一季度计提股权激励费用1600 万元左右，压低业绩增速20 个PP，剔除股权激励费用影响一季度利润增长57%。一季度管理费用为9%，较上年同期提升0.3 个pp，销售费用率55%，较上年基本持平；公司一季度由于应收账款减少资产减值损失为-129 万元，较上年亏损227 万元，贡献业绩约350 万元，相当于提升5 个PP 增速。 盈利调整 我们维持公司2014-2016 年盈利预测，EPS 分别为1.17 元、1.76 元、2.47元，同比增长31%，51%，40%（考虑激励费用计提），剔除激励费用后同比增长54%，37%，42%，维持“买入”评级，目标价52 元。公司是目阿前处方药当中没有降价风险且具有外延基因的优质标的，建议投资者积极配置布局（1）外延发展超预期，（2）年底新药上市，（3）主导产品明年进入医保放量所带来的业绩和估值弹性。 |
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