事件：海马汽车发布了2014 年Q1 财报，营收同比增长27%，归母净利润同比增长98%。 车型结构上行导致ASP 上升20%，未来几个季度仍将改观。公司2014 年Q1 总体汽车销量仅增长不到0.7%，而收入增长27%，背后主要驱动是在郑州基地M3 销量的带动下价格更高的轿车的占比提升，2014Q1 公司微车销量仅剩下不到300 台，未来郑州商务车也或将技改成为狭义乘用车的生产基地。2014Q2 开始，随着S5（价位8.5-10.5）、M5（7.99-8.99）这两款车型的上市，公司整体ASP 还将继续呈现上升的趋势。 销售费用率仍将继续上升，但营收规模增加将消化其对业绩影响。2014Q1 公司的销售费用率从0.96%上升到2.33%主要源于郑州销售公司规模的上升。公司目前销售渠道由两个销售公司支撑，海马郑州销售公司进入合并报表，而一汽海马销售公司则不进入合并报表，随着郑州基地销售规模的不断扩张，公司销售费用率将会继续上行。 二季度将进入公司新车型销量的验证阶段。S5 北京车展正式上市，根据我们对终端部分4S 店的订单情况的沟通，我们预计S5 在4 月份的销量将在1000 台左右，预计经过两个月的导入期可以达到我们前期预测的5000 台左右销量，未来超预期的销量要寄望于下半年上市的S5 自动挡车型。S5 的主要竞争对手目前来看是长城的H2，而H2 的价格区间定位在10 万元以上相对较高，目前来看S5 已经占据了一定的价格优势。 投资策略。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别达到140、184、218 亿元，净利润分别达到6.6、8.6、10 亿元，对应EPS 为：0.4、0.52、0.63 元。维持公司“买入”评级。 |
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