业绩符合市场预期。2013年公司收入36亿、归母净利1.2亿，同比增34.4%、-16%，EPS0.29元。其中4季度收入11.6亿、归母净利润0.18亿，同比增54.9%、-63.6%。预计扣除合并龙凤影响后全年收入、净利润约增31%、2%。业绩与之前预告基本一致，符合市场预期。 龙凤业绩低于预期，预计未来3年收入将快速恢复。预计2013年 4季度龙凤收入约0.8亿、净利润约-0.25亿，略低于市场预期。我们调研了解到双方的整合已在后台层面开始，目前主要体现在生产部门协同上。历史上龙凤曾在2008年实现约8亿收入，预计随着整合进度加快，未来3年龙凤收入将快速恢复，2014年有望达3-4亿。 销售费用率增加2.6pct，预计未来3 年难降。2013 年销售费用增48.7%、费用率上升2.6pct至27.5%，其中4季度销售费用增115%至3.3亿，预计主要为推广私厨的相关费用。股权激励对未来3年的收入指引为30%以上CAGR，我们测算后认为扣除龙凤影响公司也需达到26%以上的CAGR，预计未来3年销售费用投放力度仍较大，费用率相比2013年只增不减。 核心风险：原材料价格大幅上涨；食品安全问题。 |
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