老凤祥2013 全年收入330 亿元，同比增长29.1%；扣非后净利润7.32 亿元（EPS 为1.4元），同比增长28.9%，同时1Q14 实现收入101.1 亿元，同比增长11.22%；归属母公司净利润2.37 亿元（EPS 为0.45 元），同比增长11.4%，基本符合预期。从消费量的角度看，不少经销商的增速都超过30%（尽管金价在一季度走出一波反弹，但相比去年仍然下降20%左右，导致销售额的增速回落至10-15%左右）推动1Q14 毛利率也相应同比提升0.43 个百分点至7.97%。 外延扩张持续，非黄金品类拓展加速 去年销售收入的大幅增长，一方面来源于金价急跌引发的抢金热潮，另一方面来源于公司持续的外延扩张。2013 年公司新增门店323 家至2624 家，市场份额进一步提升。分品类来看，黄金饰品销售数量同比增长55.1%（单价同比下降12.3%），铂金饰品销售数量同比基本持平（单价同比下降4.9%）。金价下行通道，加上黄金品类的热卖，使得公司珠宝首饰业务毛利率同比下降0.74 个百分点至8.77%，而随着一季度金价上行，非黄金热卖（不少零售商镶嵌类饰品同比增速超过30%），1Q14 毛利率亦同比上升。 2014 年经营展望-战略清晰，夯实基本面+上海国企改革催化 展望2014 年，公司将在门店扩张（至少新开120 家门店）、品类调整（提升新四类占比）、供应链掌控（向上创建加工基地，向下提升自营占比）和国企改革（股权激励、市场购并重组等）四方面持续推进。 盈利预测和投资建议 短期来看，去年二季度高基数或为2Q14 带来一定压力；中长期来看，我们看好公司市场份额的快速提升和非黄金品类的转型成功。我们预计14-16 年EPS 为1.79、2.22 和2.85 元，合理价值36 元，维持“买入”评级。 风险提示：金价下行抑制终端金饰需求；非黄金品类推广不达预期。 |
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