13 年生猪行情持续低迷，公司主要产品商品仔猪和商品肉猪的年均售价均同比下降，对公司整体盈利水平有较大影响，仔猪市场与 2012 年同期形成了较大反差，呈现先低后高然后再低的趋势。1-6 月，仔猪处于低位运行。进入 6 月份随着育肥猪价格的上扬及 8 月份以后多数养殖户为饲养年猪做准备，行业内对未来肉猪行情预期良好，使养殖户补栏积极性大幅增加，仔猪销售价格进一步拉升至全年最高点。而商品肉猪市场较上年相对疲软。2013 年春节过后进入季节性消费淡季，但商品猪下滑幅度较往年明显，特别是进入四月份价格一度跌破 12 元/公斤。 从成本来看，国内饲料原料价格却成震荡上行趋势。13 年小麦产量及质量均差于2012 年度，导致上市后价格快速上涨，玉米价格受临储等政策影响，上半年呈现先低后高的走势，进入下半年由于供给增加导致价格下降，全年呈震荡走高态势。豆粕市场则是走势跌宕起伏，从 8 月份开始大幅上扬，全年涨幅超过 10%。 （二）养殖场改造升级令 13 年生猪出栏增速下降 13 年公司实施了养殖场改造升级项目，生猪出栏量受到影响，13 年生猪业务总出栏量 169.5 万头，同比增长 10.96%，其中销售总量 156.60 万头，同比增长 5.13%。全年商品仔猪销售量为 117.01 万头，同比减少 0.11%；商品肉猪销售量为 32.36 万头，同比增加 20.21%；二元种猪销售量为 7.23万头，同比增加 47.55%。从比例来看，公司仔猪销售量占比 75%，肉猪销售量占比 20%，种猪销售量占比 5%。2014 年公司将扩大生产规模，重点将积极推动现有生猪养殖项目的实施，预计 2014 年公司生猪出栏 210万头至 240 万头。 （三）拓展传统终端销售渠道受阻 开始营销转型 公司坚持雏牧香生态猪品牌的建设，打造自有品牌。13 年公司生鲜冻品销售量 11,194.77 吨，同比增加 290.89%，实现生鲜冻品销售 1.7 亿元，熟食销售 300 万元。目前，在河南、上海、北京开设了近 200 家专卖店，为向下游进一步拓展奠定了良好的基础，但也因此使公司投入及相关费用大幅增加，影响公司整体盈利水平，我们预计公司因拓展终端销售渠道业务亏损 1亿元以上。当前公司管理层对专卖店及电商销售模式进行了深入探索、调研，及时进行战略转型，调整营销策略，向电子商务转型，实现轻资产发展，即结合不同产品特点，在专卖店覆盖区域内实现线上线下结合的营销模式，在其他区域计划采用电子商务及其他模式。今后专卖店只销售生态肉，以树立雏牧香高端形象。同时将品牌价值和产品经营理念植入在不同推广载体，并取得良好效果。 （四）14 年一季度猪价下跌及终端销售拓展进程缓慢令公司陷入深度亏损 14 年初以来猪价一路下跌，春节前，生猪价格便出现一波急跌，从去年 12 月份的最高点15.45 元/公斤下跌至春节前 1 月底的 11.86 元/公斤，跌幅达到了 23.23%，这是近十年来首次出现春节之前猪价下跌现象。而春节后，猪价下跌的趋势依然没有改变，截至当前，生猪价格已经跌至 10.5 元/公斤，同比跌幅为 20%，已经跌破去年低点；仔猪价格 17.38 元/公斤，同比下跌 22%，猪肉价格 17.38 元/公斤，同比下跌 17%，已经跌至近 3 年最低点。目前生猪养殖户已经陷入了深度亏损，情绪十分悲观。受此影响，公司无论仔猪，还是肥猪均出现亏损。预计公司一季度出栏 45 万头左右，公司仔猪业务亏损幅度较小，但肥猪业务及终端销售业务成为一季度大幅亏损的主要来源。 预计一季度终端销售业务因各种费用增加及原有专卖店业务拓展不利导致亏损约 3000 万元，肥猪销售亏损约 4000 万元左右，仔猪业务亏损约 1500 万元。 我们预计 4 月份能繁母猪存栏将会进一步下滑，猪价今年见底反转概率较大，下半年将温和周期性复苏。 投资建议 我们认为，能繁母猪存栏量正加速淘汰中， 14 年中期猪价将现周期性底部， 2014 年中期新一轮猪周期启动可能性较大，当前正处于生猪周期底部区域，建议机构投资者底部积极布局养殖板块，逐步加仓。 鉴于猪价上半年仍旧低迷及公司终端销售仍存在不确定性，我们下调公司 14/15/16 年 EPS 分别至 0.05/0.30/0.40 元，对应 PE 为 190×、 31×、 23×， 继续给予“推荐”评级。 |
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