三全食品2013 年实现净利润1.18 亿，同比下降15.59%，基本每股收益0.29 元，公司2013 年实现营业收入36.03 亿，同比增长34.42%；2013 年度的利润分配方案是，每10 股派现金红利0.5 元（含税）。 经营分析 抢市场夺份额，主要品项均录得快速增长。公司2013 年实现营业收入36.03 亿，同比增长34.42%。其中，汤圆11.4 亿，同比增长29.46%；水饺14.6 亿，同比增长41.13%；粽子2.38 亿，同比增长6.75%；面点及其他7.53 亿，同比增长41.39%。分区域看，公司的增长比较均衡，长江以北同比增长33.42%，长江以南同比增长35.62%。 毛利率提升1.33%，销售费用大幅提升，反映公司并不单纯以促销抢占市场份额，以投入打造品牌将带来更长期增长动力。公司13 年销售产品的毛利率达到34.95%，同比增加1.33%。其中，汤圆毛利率35.7%，同比提升2.7%；水饺毛利率36.6%，同比提升3.07%；粽子毛利率40.75%，同比下降3.85%；面点等毛利率28.75%，同比下降1.49%。13 年，销售费用9.91 亿，同比上升48.73%；主要是公司加大品牌打造，以及新产品推广的力度，从电视广告能见度来看，13 年是三全大幅占领消费者心智的阶段；管理费用1.2 亿，同比增加28.05%；同时，我们欣喜地看到公司在新品开发上投入资源，研发支出7135 万，同比增长82.3%。 行业前景确定，提升管理内功为企业长期发展打下坚实基础。速冻行业的发展前景广阔，管理提升和销售体系梳理对公司收入的增长起到至关重要的作用，2013 年公司相继实施了HR 人力资源管理系统，并对CRM 系统进行了优化升级使之更加贴近渠道的实际情况，更好的服务于市场销售活动。同时，公司依托信息资源优势，逐步建立经销商管理体系，加强了对经销商的服务支持，也促进了公司与经销商的联系。 盈利调整和投资建议 预计14/14 年EPS 分别为0.42/0.57 元。三全食品目前处于市场份额迅速扩张阶段，而并购龙凤也是在外延性拓展上实现这一目的的手段，预计龙凤能在14 年凭借规模效应扭亏。从行业看，速冻行业前景广阔，公司正常利润率在5%左右，维持增持评级。 |
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