奥瑞金公布一季报：营业收入13.39 亿元，增长20.3%；营业利润2.61 亿元，增长46.3%；净利润2 亿元，增长43.4%，扣非后增长56.5%，EPS0.65 元，公司预计中报增长30%-50%。 经营分析 业绩增长基本符合预期 ：一季度公司净利润增长43.4%，基本符合我们预期。但受国内经济大环境影响，加上去年同期基数高（2013Q1 收入增长46.8%），收入增速比预想稍低些。分客户看，红牛增长20%多一些；三片罐-非红牛（包括食品罐/非红牛三片饮料罐）表现平淡，增长较慢；二片罐收入仍保持较快增长，估计30%上，后续随着广东肇庆新基地度过磨合期，二片罐贡献有望进一步加大。 原料低位&结构变化，盈利能力趋于上升：14Q1 毛利率上升2 个百分点，至28.9%，主要原因：一是结构变化，即高毛利-红牛罐占比的提升，我们测算大概上升0.5-1 个百分点；二是原料马口铁价格低位，因红牛罐价格稳定，公司充分享受了成本下滑收益，后续随着宜兴+肇庆新基地开工率的提升，加上龙口易拉盖项目的投产，预计公司毛利率仍将维持上升趋势。 即将进入旺季，二季度收入增速有望回升：二季度是公司传统销售旺季，加上今年是世界杯年，红牛、加多宝，以及啤酒类产品即将进入大规模铺货期，而且从历史上看，红牛在世界杯年普遍销售较好，因此我们预计二季度公司收入增速有望回升，二季度仍将保持高速增长。 盈利预测及投资建议 我们维持公司盈利预测，预计公司2014-2016 年营业收入为56.02 亿元、67.42 亿元、79.62，分别同比增长22.7%、20.3%、18.1%。2014-2015 年公司归属于母公司的净利润分别为8.03 亿元、10.14 亿元、12.3 亿元，分别增长31%、26.3%、21.3%；实现全面摊薄EPS 分别为2.62 元、3.31 元、4.01 元。 维持公司未来6-12 个月60 元目标价，对应14 年22.9 倍PE、15 年18.1 倍PE。 风险 单一客户占比过高；小非减持；红牛罐价格变动 |
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