4Q13 净利润增速为近阶段低点，业绩提速得到初步验证 2013 年公司净利润同比增长36.7%，从单季度上看，4Q13 营业收入增长30.9%，净利润同比增长27.4%，1Q14 营业收入增长29.4%，净利润同比增长47.6%。业绩符合市场及我们预期，同时也初步验证了我们“2014 年是业绩提速之年”的判断,主要有以下原因：1）在手订单充足，公司业绩弹性较高；2）所得税优惠；3）管理提升使得成本、费用控制能力增强，盈利能力提高。 成本与费用管控能力增强，净利润率创新高 2013 年公司毛利率达到18.42%，比去年同期提高了0.26 个百分点；而费用率出现明显下降，尤其是管理费用率和销售费用率，2013 年分别下降了0.43、0.25个百分点，这体现了公司成本与费用管控能力的增强。公司于2014 年获得高新技术企业资格，2013-2015 年期间享受所得税优惠， 2013 年有效所得税率从2012 年的25.79%下降至17.9%。但是不容忽视的是，财务费用出现明显增加，2014Q1 公司财务费用率近年来首次转正，显示了公司开始出现一定的资金压力。以上因素推动下，公司净利率水平创历史新高，达到18.42%的水平。 看好公司的变革与转型 下游地产行业的销售与新开工数据并不乐观，市场从自上而下的逻辑看装饰，有较为浓重的担忧情绪，我们认为“大行业、小公司”的逻辑依然有效，关注装饰企业自下而上的“作为”更为重要，这也是我们看好洪涛股份的逻辑出发点，具体有：1）传统公装业务业绩加速。2014 年为“变革收获”之年，管理层换届之后，较高的业绩弹性、较为充足的订单储备、较强的业绩释放动力（增发）、所得税优惠为公司2014 年业绩加速奠定了坚实的基础。2）“触网”带来新市场、新模式。入主中装新网，是公司从供给端切入线上的最佳选择。触网之后，公司预计将在家庭装修、建筑从业人员线上职业培训等领域大有作为，我们看好这种新市场、新模式下带来的对传统装修领域市场空间、盈利能力、现金流等方面的革命性变革。 维持盈利预测与“强烈推荐“评级 预计公司2014、2015 年净利润分别为4.20 亿元(YoY 50.3%）、5.77 亿元（YoY 37.3%）,暂时不考虑增发对股本的摊薄，对应EPS 分别为0.60 元、0.82 元（由于股权激励股份摊薄的影响，比原预测值0.61、0.84 元略低）。目前股价对应2014、2015 年动态PE 分别为15.8 倍、11.5 倍。我们认为公司具备很高的配置价值，维持公司“强烈推荐”评级，目标价12 元。 风险提示：地产调控及需求下滑带来的估值风险，管理风险。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
