毛利率仍有所下滑，后续有望企稳回升。一季度公司销售毛利率为17.51%，较2013 年下降1.82 个百分点，主要由于工程项目竞争激烈，同时人工成本、制造及安装劳务费用均有不同程度增加所致。我们认为，随着公司与恒大等大客户的战略合作越来越广泛和深入，门窗业务毛利率将趋于稳定。同时，随着公司新产品的开拓和销售占比的逐步提升，将对毛利率的提升起到积极作用。从期间费用率来看，较2013 年同期下降0.93 个百分点至16.70%。其中，财务费用率上升了1.22 个百分点2.49%，主要是因为报告期内公司银行贷款增加计提的利息增加，同时发行公司债计提应付利息所致；而管理费用率和销售费用率则均有不同幅度的下降。 门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度，特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障，从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时，智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向，包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中，北京将从2015 年开始强制推行门窗新的节能标准，有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。 大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业，小公司”的格局，其下游地产行业的集中度则要高很多，且一直在稳步提升（前百大占30%）。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下，其市占率有望明显提升。 除恒大外，公司也积极与其他大地产商进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。 盈利预测及评级：我们维持公司14-16 年每股收益 0.44、0.62 和0.83 元的预测。按照14 年0.44 元的EPS，给予25倍PE，目标价11 元，维持“增持”评级。 风险因素：房地产调控政策变化的风险；海外业务经营风险；原材料价格波动风险；公司快速扩张带来的风险。 |
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