支撑评级的要点 零售板块仍然低靡，汽车板块恢复性增长，净利润大幅增长54.74%：报告期内，公司实现营收23.57 亿元，同比小幅增长2.07%，分业态分析，百货业务实现营收6.36 亿元，同比下降4.36%，汽车业务实现营收15.69 亿元，同比增长6.95%，食品业务实现营收7,494 万元，同比下降1.15%。我们认为净利润大幅增长的主要原因是：1）新店大东方海门店继续减亏；2）东方汽车有限公司实现盈利，而该公司去年上半年亏损185 万元；3）去年同期基数较低。 毛利率增长 0.77 个百分点，费用率略有下降但仍处于高点：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率同比增0.77 个百分点至13.85%，，我们认为毛利率的提升，主要是由于黄金珠宝销售占比下降至百货业务毛利率提升所致。期间费用率方面，公司期间费用率同比减少0.16 个百分点至8.99%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.17、-0.12 和-0.21 百分点至3.42%、4.91%和0.66%。 评级面临的主要风险 区域竞争激烈，营业收入地区分布集中。 估值 业绩弹性看点仍为汽车业务，我们上调2014-16年每股收益预测至0.47、0.61 和0.73 元（原为0.43、0.56 和0.67 元），以13 年为基期未来三年复合增长率26.6%，目标价由6.45 元小幅下调至6.40 元，对应14 年13.6倍市盈率。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主，而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大；此外未来恒隆广场建成后，竞争加剧将对公司造成较大分流。考虑到2014 年公司汽车业务可能仍旧维持较好的恢复性增速且新门店海门店有望继续减亏（但我们维持对公司百货本部今年销售不乐观的预判），维持谨慎买入评级。 |
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