战略转型已初见成效。虽一季度养殖行业景气度偏低，但公司销量增长超20%，若按照4000 元/吨单价测算，公司一季度饲料销量12 余万吨。13 年更换管理层后，公司经营重心重回饲料板块。凭借教槽料积累的雄厚专业猪场客户资源，带动了普通猪用配合料的销售增长，这一点在过去三年公司普通配合饲料增长就可见一斑。此外，公司主要目标客户为中大规模猪场，此群体在生猪养殖集中度提升的大趋势下将不断扩大。 净利率提升仍有空间。公司进行了精细化管理和优化产品结构，剔除一些低毛利的饲料产品，使得公司毛利率提高了1.45 个百分点，达到了13.48%，规模效应等因素使得期间费用率下降了0.77 个百分点，从而使得公司净利率达到了2.47%。我们观测主要畜禽饲料上市公司规模和期间费用率走势，特别是大北农降幅最为明显，公司饲料销量快速增长下，我们认为期间费用率仍有下降空间。 我们3 月31 日深度报告《战略重心转移 迎来高速发展期》看好公司业绩反转的理由：1、团队重塑后，战略重心转向；2、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源；3、产能释放，并购实现逆势扩张；4、养殖业务扭亏为盈，正在逐步得到验证。 盈利预测与投资建议：预计14-16 年公司实现销售收入26.87 亿元、34.87 亿元和45.86 亿元，增速为35.05%、29.76%%和31.50%，归属母公司净利润0.73 亿元、1.10 亿元和1.59 亿元，增速72.46%、51.93%和43.90%，每股收益分别为0.52 元、0.78 元和1.13 元，维持目标价为19 元不变，继续给予买入评级。 风险提示：原材料价格波动；畜禽疫病；食品安全。 |
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