14Q1公司收入15.25亿元，同比增1.54%，归母净利润2.14亿元，同比增11.02%，扣非净利同比增21.2%，EPS0.22元，低于市场预期，但符合我们此前年报点评中对一季报的预期。 收入增长较少主要由于有600万米的色织布发货延迟至二季度，影响收入约1亿；净利增长高于收入主要受益于毛利率提升；扣非净利增速高于净利则由于政府补助以及人民币贬值背景下的汇兑损失（政府补助减少824万、公允价值变动损益减少2198万、投资收益增加941万） 分季度看， 13Q1、13Q2、13Q3、13Q4、14Q1 收入分别增13.7%、4.8%、12.8%、8.6%、1.54%，净利分别增67.2%、20.0%、62.7%、31.1%、11%。 14Q1 三费率同比增1PCT 至12.6%，其中销售费用率增0.38PCT 至3%，管理费用率增1PCT 至9.12%，财务费用率降0.36PCT 至0.53%。 毛利率同比上升、环比下降，2 季度产品价格与用棉成本均提升 14Q1 毛利率同比继续提升，增3.54PCT 至30.53%，13Q1-13Q4 分别为26.99%（+2.8PCT）、30.19%（+1.1PCT）、30.71%（+4.0PCT）、34.56%（+7.5PCT）。1 季度毛利率同比提升主要受益于订单价格延续环比提升态势，环比出现下降，主要受到棉花影响（13Q4 棉花销售较多，毛利率在11%，而14Q1则较少，且毛利率仅为7%）。 公司用棉中80%为长绒棉，自13 年9 月开始由于国外减产，长绒棉价格从2.8 万飙升到3.5 万，之后自12 月开始下降，目前价格为3.2 万。由于鲁泰提前备棉3 个月，我们判断公司前期的低价库存棉消耗接近尾声，2 季度用棉成本将逐步提升，由于2 季度产品价格也在提升，毛利率有望维持稳定或略有下降。 公司用棉长绒棉为主，棉花政策变化对长绒棉影响有限 鲁泰一年大致用棉量4 万吨，其中自产棉花1.2 万吨、2 万多吨配额、其余为国内采购，根据棉价情况三者比例会有变化。所用棉花中，长绒棉占比80%。 对于长绒棉未来价格走势的判断，可以从2 个方面考虑。一方面，此前长绒棉不在收储范围，因此棉花政策变化对长绒棉无直接影响，长绒棉相对是一个比较稳定、独立的市场，价格走势主要取决于供需变化，13 年因全球减产幅度大，价格上涨，预计14 年价格再上台阶较难，今年大体供需平衡；另一方面，直补的实施会使得细绒棉价格下跌，会间接影响长绒棉价格走势。综合来看，短期长绒棉价格走势主要仍取决于自身供需状况，预计将维持相对稳定。 安全边际较高，维持业绩预测与买入评级 14-15 年公司新增产能有：（1）色织布：项目二期2000 万米13 年底投放1000 万米，其余1000 万米14 年投产。（2）匹染布：二期2500 万米可能于15 年投产；（3）衬衫：柬埔寨1 期300 万件产能预计14 年8 月投产，15 年达产，2 期300 万件预计15年2-3 季度投产。此外，10 万纱锭14 年7-8 月投产，配套项目的投产有利于提升毛利率。目前公司接单至6-7 月，产品价格随国际棉价环比继续提升。 目前公司股价低于大股东增持均价，PB1.5 倍，安全边际较高：大股东鲁诚投资增持均价为9.99 元、惠理基金增持鲁泰B 股交易均价为8.95-10.92 港币；近期人民币的贬值趋势利好议价能力较强的出口型龙头企业；优先股试点政策有望解决制约公司长期发展的控制权问题及再融资障碍；沪港通有望带来纺织龙头的估值修复机会。维持14-16 年EPS1.22、1.40、1.59 元的预测，目前股价对应PE 为8、7、6 倍，估值较低，维持“买入”评级。 |
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