支撑评级的要点 13 年归属母公司净利润34.86 亿元，同比下降46%，摊薄后每股收益0.35元，符合业绩快报。业绩中规中矩。营业收入同比降低2.4%至432 亿元，毛利润下23.4%至144.46 亿元。毛利率由43%下降至33%，经营利润率由28%下降至17%，净利润率由15%降至8%。总体利润率下滑程度与行业相似，但净利率明显高于同业。 综合煤炭售价315 元，同比下降15%，与行业平均相似，但吨煤成本控制较好，同比下降7%至191 元，吨煤毛利同比下降20%至120 元。吨煤净利63 元左右。吨煤盈利情况好于多数煤炭公司。 陕北矿区盈利能力强劲，红柳林吨煤净利125 元，未来高盈利能力陕北矿区产能释放加快，即使煤价不变，吨煤净利有望明显提升，预计15、16 年公司平均吨煤净利为61 元和72 元，增长28%和18%。 2015 年后受益于陕北矿区产量占比提升以及铁路外运运力的加速释放，公司的盈利能力和成长性有望明显改善。 未来高煤价、高成本开采、高瓦斯、环保性较差的煤炭企业的竞争力或将逐渐减弱，而公司完全顺应未来煤炭市场的发展格局，潜力有待释放。 今年 1-3 月实现归属母公司净利润6 亿元，同比下降57%，每股收益0.06元。收入同比增长7%至98 亿元。毛利率由46%下降至36%。经营利润率由27%下降至15%，净利润率由14%下降至6%。期间费用率由17%增长至19%。整体经营情况与行业平均相似。 评级面临的主要风险 铁路运力释放不达预期。 14 年成长性不明显。 估值 基于 20 倍14 年市盈率，我们将目标价由5.00 元下调至4.80 元，由于上涨空间有限，我们将评级由买入下调至谨慎买入。 |
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