业绩基本符合预期，渠道及品牌建设致费用增加较多：公司一季度复合肥销量增加不多致营收增速较低。复合肥销量略低于预期主要是1-2月份天气不佳影响春季用肥，同时尿素等单质肥价格下跌一定程度上也影响了复合肥的施用量，但3月份开始复合肥销量明显好转。公司1季度净利润增速略低于营收增速，主要是费用和少数股东损益增加较多所致。多品种盐收入占比继续提升，同时硝基复合肥销量增加提升复合肥整体盈利能力，使得综合毛利率提升3.19个百分点至17.26%。费用方面，三项费用率为10.31%，提高了1.75个百分点。其中销售费用同比增长42.35%，费用率提高0.77个百分点至3.52%，主要是公司加大了广告费用的投入，同时销售人员扩张后薪酬也增加较多；管理费用同比增长20.59%，费用率提升0.44个百分点至4.44%；财务费用同比增长36.12%，主要是多个复合肥项目投产致流动资金需求较大从而增加银行贷款所致。 ? 复合肥布局北方市场，渠道建设和品牌打造不断发力，成效将逐步显现：公司今年河南和山东已有120万吨新增产能投产，加上去年底湖北投产的60万吨，短期内新增产能180万吨，一举打破产能及布局的限制，实现全国布局。配合着产能的投放公司着力建设渠道，加强品牌的宣传推广，深耕西南和北方市场。随着渠道建设成型，品牌影响提升，成效有望在复合肥销量上逐渐体现。此外，公司新增产能中以硝基肥和水溶肥为主，是全行业主推产品，毛利率高，盈利能力强，随着硝基肥销量占比的提升，复合肥整体盈利能力将继续提升。 ? 多品种盐高增长，盐业改革提速为公司发展提供新机遇：公司有多品种盐30万吨，食用氯化钾产能4万吨，经过3年多的发展，已成为国内?最大的多品种的盐生产商之一，并在原料供应、产品研发、产业链、市场开发和品牌等方面建立竞争优势。随着盐业专营制度改革提速，公司多品种盐或将迎来爆发式增长。此外，公司结合自身优势，有望进入与盐相关的调味品市场，将为公司发展打开另一片天空。盐业体制改革及向调味品产业链延生将大幅提升公司估值水平。 ? 风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险；盐业体制改革进度低于预期风险。 |
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