四维图新公布2014年一季度收入/ 净利润分别为人民币2.01 亿元/2,900 万元（同比+30%/-28%），较我们的预测低 3%/15% 。净利润主要受到政府补贴下降的影响。此外，公司预计2014年上半年净利润将同比增长 10%-40%，低于我们此前预测的70%，我们认为主要原因在于季节性。 投资影响 整体而言，我们认为在经历了艰难的2013年之后公司的盈利能力正在复苏（EBIT利润率环比上升3 个百分点，同比上升 13个百分点）。要点：1) 受车载导航系统业务的推动，公司收入同比强劲增长30%，意味着其市场份额提升（相较于中国一季度乘用车销量的同比增速为14.5% ）；2) 公司一季度85%的毛利率（2013年四季度为77% ，一季度为 83%）进一步支撑了我们对其毛利率复苏的看法，而且我们认为这得益于高端客户。此外我们也看到公司加大了费用控制力度，一季度销售管理费用率为78%，而2013年一季度为89%。我们认为，以上均是显示公司业务在去年经历了激烈竞争后正从谷底复苏的积极迹象。3) 四维图新仍处于停牌之中，公司有意向一位战略投资者转让其11.28%的已发行股本。我们将密切追踪这方面的进展。 估值：计入2014年一季度业绩后，我们维持 2014-16 年的每股盈利预测。我们的12个月目标价格依然为人民币 12.8 元，仍基于1.71 倍的 PEG比率和24.4%的2014-16 年预期每股盈利年均复合增速。中性评级。主要风险：毛利率复苏，并购风险。 |
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