看好民生银行在盘活中国存量资产大战略中扮演重要角色和社区金融战略，维持 2014/2015 年净利润增速18.0%/16.4%的预测，对应EPS 1.76/2.05 元，BVPS 8.46/10.16 元，现价交易于4.45/3.82 倍PE，0.92/0.77 倍PB，目标价10.58 元，现价空间35%，维持增持评级。 业绩概述：拨备计提减少，业绩超出预期 14Q1 实现拨备前利润207 亿元，同比增长9%，符合预期；净利润127 亿元，同比增长15%，超出市场一致预期7 pc，主要归因于拨备计提力度减弱。 新的认识：钢贸处臵收尾，困难时期已过 1.不良处臵完毕压力大减：①经过13Q4 集中处臵，估计钢贸不良贷款已在14Q1 基本处臵完毕，不良最困难时刻已经过去。依据：贷款减值准备新增额与资产拨备支出大体匹配，表明14Q1 核销转出额不大，经测算约为5 亿元（13H2 核销转出83 亿元），判断钢贸不良集中处臵工作已基本结束。②不良新增速度放缓，与我们在2013 年报中观察到关注类、90 天以内逾期贷款生成率等资产质量先行指标改善相吻合。经核销转出还原后，14Q1 不良贷款真实生成率约为0.2%（年化），远低于2013 年下半年1.37%的生成率。 2.两小战略继续坚定实施：①社区网点锁定先行优势并仍在快速发展，14Q1投入运营的社区支行及自助服务网点达3715 家，较2013 年末增加410 家。②小微金融在稳步扩张，13Q4、14Q1 小微贷款余额几乎未有增长或由不良资产核销转出所致，与此同时小微客户数季度仍环比保持两位数增速。 3.对同业监管作充分调整：14Q1 买入返售资产规模连续第三个季度显着收缩，环比减少15%，在生息资产中占比已由13Q2 的25%降至15%。 风险提示：经济失速导致不良率快速上升。 |
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