潮宏基2013年实现收入20.7亿元，同比增长35.2%；归属母公司净利润1.76亿元或EPS=0.42元（按新股本摊薄），同比增长35.3%，符合预期。分品类看，K金收入增长16%，占比从49%下降至42%，而足金收入增长64.6%，占比从45%上升至54.5%，主要受去年金价急跌引发的抢购影响。而足金占比的大幅提升，也使得公司整体毛利率同比下滑3.55个百分点至29.6%，存货周转天数从473下降至355。单看各品类毛利率变化，K金稳定在50%，铂金和足金略有下滑。随着抢金热潮的退去，足金消费将回归理性，而更强调个性化需求和客户体验的K金市场有望迎来更佳发展契机。2013年公司净增门店84家至607家，其中自营门店482家，占比近80%。 2014经营展望—线上+线下全渠道覆盖，CHJ+FION双品牌运作 2014年公司将加速成熟区域的渗透和新兴区域的布局，适当增加代理门店比例，计划净增潮宏基门店80家左右；同时完成对FION的收购和控股，围绕轻奢定位加快一线城市的渠道升级和二三线城市的渠道布局，计划净增50家左右。同时除了实体渠道外，公司也将继续探索B2C、O2O等新模式，搭建微商城，实现对消费者的全渠道覆盖。 盈利预测及投资建议 我们假设FION50%股权收购在5月份完成并开始并表，预计公司 2014-2016年EPS0.62、0.81和1.00元（FION将在14-16年增厚0.07、0.17元）。我国珠宝首饰消费已经进入较快发展阶段，K金长期受益于消费性需求的升级；公司定位为中高端配饰品牌运营商，围绕轻奢定位，潮宏基和FION双品牌运作，并实现全渠道覆盖，有利于公司业绩持续稳定增长，维持买入评级，合理价值18.60，对应30XPE。 风险提示 FION整合效果低于预期；存货价格大幅波动；销售增长低于预期。 |
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