13Q4收入下滑8%，净利润下滑35%，致全年业绩下滑约1%，低于预期。2013年，公司实现营业收入284.80亿元，同比增长12.78%；实现净利润15.83亿元，同比下滑1.26%。由于13年5月底家电节能补贴政策退出后，国内电视销量下滑较快，互联网等企业进入导致智能电视市场价格竞争加剧，导致13年下半年以来电视厂商的收入和盈利受到较大冲击。受此影响，海信13Q4营业收入同比下滑8.36%，毛利率同比下滑0.84个百分点，净利润同比大幅下滑34.50%。 2014年一季度，补贴政策退出的不利影响减弱，但由于高基数因素，国内电视销量延续下滑态势。海外经济复苏及赛事效应带动电视出口较快增长。综合影响，14Q1公司实现营业收入69.04亿元，同比增长0.51%；然而，电视价格竞争未见改善，内销毛利率存在下行压力，增长较快的出口业务毛利率较低，整体影响14Q1毛利率下滑1.55个百分点，净利润4.57亿元，同比下滑7.91%。 分区域看，2013年内销增长好于出口，内销收入同比增长16.09%，毛利率同比提高0.2个百分点；出口收入同比下滑36.94%，毛利率同比下降3.23个百分点。预计2014年一季度，出口恢复较快增长，收入增速好于内销。 13年四季度以来电视行业低迷。受需求透支及高基数因素影响，13年四季度以来，国内LCD电视的销量不断下滑，同时受互联网企业以及部分家电企业低价竞争影响，市场零售均价亦出现下滑。根据产业在线销量及中怡康零售价格数据，13Q4国内LCD电视销量同比下滑0.4%，零售均价同比下滑0.5%；14年1-2月份，国内LCD电视销量同比下滑15.5%，零售均价同比下滑7%。由于13年6月前电视销量大幅增长透支了后续需求，电视销量呈现前高后低态势，今年6月开始高基数因素转变为低基数因素，国内电视销量有望恢复较快增长。然而，预计电视低价竞争的态势难以改善，企业盈利能力改善仍有压力。 13Q4毛利率下滑0.84个百分点，期间费用率上升1.65个百分点，致净利润率下滑2.32个百分点。受价格竞争加剧及出口毛利率下滑影响，13Q4毛利率同比下滑0.84个百分点；销售支持力度加大，销售费用率上升1.09个百分点；研发投入加大，管理费用率上升0.81个百分点；Q4政府补助减少导致营业外收入6677万元；综合影响13Q4净利润率同比下降2.32个百分点至5.83%，导致净利润同比下滑34.50%。 14Q1毛利率延续下滑态势，同比下滑1.55个百分点至16.99%；销售费用率同比下降0.83个百分点，管理费用率同比上升0.41个百分点；综合影响净利润率同比下降0.6个百分点至6.61%，导致净利润同比下滑7.91%。 2013年，公司存货周转天数、应收账款周转天数分别同比增加0.3天和0.4天，维持高效。经营活动现金流净额13.15亿元，同比增长462.52%。14Q1公司存货周转天数同比下降10天、应收账款周转天数增加3天，经营活动现金流量净额3.89亿元，同比下降43.83%。 构建智能电视生态圈创新模式。公司2014年4月发布VIDDA 2系统，推出了“聚好看”、“聚好玩”、“聚享家”和“聚好用”四大功能，分别实现了“视频聚合”、“游戏聚合”、“家庭信息分享”和“应用聚合”。其中“聚好看”聚合了11家主流视频网站的内容资源，CNTV提供播控平台，为用户提供操控更加便捷、内容更加丰富的视频观看体验。此前，海信在智能电视硬件、操作系统的研发设计方面已具备较强优势，此次生态模式创新则有助于其在电视视频内容、应用服务等方面的建立优势。海信凭借每年较大规模的智能电视销量，可较快实现平台的用户积累，为挖掘新的盈利点奠定基础。 盈利预测与投资建议。受电视行业销售低迷，以及价格竞争加剧影响，公司业绩低于预期。预计14年下半年开始电视销售好转，但由于互联网企业进入以及家电企业自身谋求转型，低价竞争策略或将更加普遍，盈利能力个改善压力较大。我们预测公司2014-2015年EPS为1.24、1.34元，目前公司股价对应14年8.69倍PE，给予公司2014年10-12倍PE，目标价区间为12.40-14.88元，调低至“增持”评级。 风险提示。行业增速低于预期，价格竞争加剧导致利润率低于预期。 |
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