公司发布2013年年报及2014年一季报，2013年公司营业收入284亿元，同比增长12.8%，归母净利润为15.8亿元，同比下降1.3%，EPS为1.21元（我们预测为1.40元），2014年一季度，公司营业收入为69亿元，同比持平，归母净利润为4.5亿元，同比下降7.9%，业绩低于预期。下调盈利预测，预计公司2014年-2016年EPS分别为1.29元、1.40元、1.50元（分别下调18%/17%/16%），对应前日收盘价PE分别为8.8倍、8.1倍、7.6倍。2014年，公司提出了要建立互联网思维，我们认为公司正在向正确的方向前行，期待新的盈利模式成型，维持“推荐”评级。 投资要点 收入增长缓慢：彩电行业已经进入一个平稳增长期，行业规模基本保持稳定，2013公司收入实现了13%的增长，得益于节能补贴的刺激，但随着补贴退出，收入增长放缓，2014年一季度，公司收入增长基本与去年同期持，预计未来一段时间收入增长都将比较缓慢。 盈利能力有所下滑：2013年公司毛利率为17.92%，同比下滑0.1个百分点，基本持平，销售费用率为8.78%，同比提升了0.37个百分点，管理费用率为2.71%，同比提升了0.47个百分点，净利润率为5.7%，同比下滑了0.76个百分点，2014年一季度，公司净利润率为6.83%，同比下滑了0.87 个百分点，总体看，在行业增长放缓，竞争趋于激烈的背景下，公司盈利能力有所下滑。 ? 行业正在经历变革：彩电经历了2009年至今几轮硬件上面的更新换代后，硬件方面目前基本没有太大的变化，行业在销售规模上目前也是遇上了瓶颈。而以乐视网为代表的互联网企业却在这个时候强势切入彩电制造环节，以低价电视绑定软件收费的模式冲击着传统彩电企业。目前，虽然说乐视网几十万台的销量不能对传统企业产生冲击，但低价电视确实对行业整体的价格体系造成了一定的扭曲，传统企业不变就将面临淘汰。 2014年将是公司的转型元年：建立互联网思维是公司2014年提出的一个重要的战略变化，从前公司是一家硬件企业，但未来公司将向硬件+软件方向发展，目前虽然我们还看不清楚公司的盈利模式，但公司大的方向显然是对的，我们现在需要的是耐心等待。 风险提示：系统性风险。 |
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